Главная    Интернет-библиотека    Менеджмент    Управление финансами предприятия    Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента

Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента

Особенности расчета эффекта финансового рычага в Российской практике финансового менеджмента

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №6 год - 2005

Ружанская Н.В.

Деятельность организации может финансироваться из различных источников. Если источником финансирования выступает заемный капитал, то у организации возникает эффект финансового рычага или финансового левереджа (от английского слова leverage — рычаг).

В большинстве научных и учебных публикаций по вопросам финансового управления организацией эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала посредством привлечения заемного капитала. Возникновение эффекта финансового рычага можно рассмотреть на простом примере.

Предположим, что некая организация формирует структуру своего финансового капитала и рассматривает целесообразность привлечения заемных средств. Первый вариант такой структуры не предполагает привлечения кредитных ресурсов, а второй, напротив, предусматривает наличие заемных средств в составе источников финансирования деятельности организации. При этом собственный и заемный капитал находятся в соотношении 1:1. Деятельность организации рентабельна. Финансовым результатом выступает операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (Earnings before interest and taxes — EBIT). Этот показатель включает три основных составляющие: чистую прибыль, сумму налога на прибыль и сумму процентов по кредитным ресурсам.

Сведения, необходимые для расчета эффекта финансового рычага, представим в табл. 1.

Таблица 1

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели

Варианты структуры финансового капитала

Вариант 1

Вариант 2

1

2

3

Собственный капитал, ден. ед.

2000

1000

Заемный капитал, ден. ед.

1000

Операционная прибыль, ден. ед.

800

800

Ставка процента по заемному капиталу, %

20

Сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.

200

Ставка налога на прибыль, %

24

24

Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.

800

600 (800 – 200)

Сумма налога на прибыль, ден. ед.

192

144

Чистая прибыль, ден. ед.

608 (800 – 192)

456 (600 – 144)

Чистая рентабельность собственного капитала, %

30,4

(608 х 100%/2000)

456

(456 х 100%/1000)

Эффект финансового рычага, %

15,2 (45,6% – 30,4%)

Результаты вычислений, представленные в табл. 1, свидетельствуют о следующем: посредством привлечения заемного капитала организация получила возможность увеличения рентабельности собственного капитала на 15,2%, что представляется весьма важным с точки зрения собственника, поскольку на каждый вложенный рубль собственных средств он получил дополнительно 15,2 копейки чистой прибыли.

Один из способов расчета эффекта финансового рычага, рассмотренный нами на примере, описывается формулой:

DFL = (1 – T)(RA – RD)D / E,

где

DFL

эффект финансового рычага, в %;

 

Т

ставка налога на прибыль, в относительной величине;

 

RA

рентабельность активов (EBIT х 100%/A, где А – средняя за период величина активов), в %;

 

RD

ставка процента по заемному капиталу, в %;

 

D

заемный капитал, в ден. ед.;

 

E

собственный капитал, в ден. ед.

Подставляя данные табл. 1 в приведенную формулу, получим:

DFL = (1 – 0,24)(800 х 100% / 2000 – 20%) х 1000 / 1000 = 15,2%.

Рассмотренный способ расчета эффекта финансового рычага можно найти практически в любом российском учебнике или учебном пособии по финансовому менеджменту или финансам организаций (предприятий) [1—6]. При этом не учитывается, что российские особенности налогообложения прибыли накладывают определенный отпечаток на расчет эффекта финансового рычага, видоизменяя формулу, а значит, и результаты вычислений.

Одной из основных составляющих формулы выступает так называемый дифференциал финансового рычага (RA – RD) или разница между рентабельностью активов организации и ставкой процента по заемному капиталу. В соответствии с формулой и расчетами, представленными в табл. 1, вся сумма процентов по заемным средствам уменьшает налогооблагаемую прибыль организации. Однако согласно ст. 269 Налогового кодекса Российской Федерации на уменьшение налогооблагаемой прибыли относится только сумма процентов по банковским кредитам (выданным в рублях) в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1. Вся остальная сумма процентов по банковским кредитам, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, относится организацией на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков). Такая особенность налогообложения прибыли организации в части отнесения сумм процентов по заемному капиталу вносит определенные коррективы в расчет эффекта финансового рычага (табл. 2).

Таблица 2

Расчет эффекта финансового рычага

Показатели

Варианты структуры финансового капитала

Вариант 1

Вариант 2

1

2

3

Собственный капитал, ден. ед.

2000

1000

Заемный капитал, ден. ед.

1000

Операционная прибыль, ден. ед.

800

800

Ставка процента по заемному капиталу, %

20

Ставка рефинансирования ЦБ, увеличенная на коэффициент 1,1, %

14,3

(13% х 1,1)

Сумма процентов по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.

143

Ставка налога на прибыль, %

24

24

Налогооблагаемая прибыль, ден. ед.

800

657 (800 – 143)

Сумма налога на прибыль, ден. ед.

192

157,68

Ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %

5,7

(20% – 14,3%)

Сумма процентов по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, ден. ед.

57

Чистая прибыль, ден. ед.

608 (800 – 192)

442,32

(657 – 157,68 – 57)

Чистая рентабельность собственного капитала, %

30,4

(608 х 100%/2000)

44,23

(442,32 х 100%/1000)

Эффект финансового рычага, %

13,83 (44,23% – 30,4%)

Результаты вычислений, представленные в табл. 2, свидетельствуют о том, что российские особенности налогообложения прибыли в части отнесения процентов по банковским кредитам уменьшают эффект финансового рычага на 1,37%. В этом случае собственники на каждый рубль вложенных в деятельность организации собственных средств получат уже не 15,2 копейки, а 13,83 копейки дополнительной чистой прибыли. На первый взгляд, такая разница представляется незначительной. Но чем выше процент кредитования организации, тем ниже будет эффект финансового рычага, получаемый ею посредством привлечения заемных средств.

Расчет эффекта финансового рычага, приведенный в табл. 2, описывается следующей формулой:

DFL = [(1 – T)(RA – RR) – RP] D / E,

где

RR

ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %;

 

RP

ставка процента по заемному капиталу, превышающая ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, %.

Подставляя данные табл. 2 в формулу, получим:

FL = [(1 – 0,24)(40% – 14,3%) – 5,7%] 1000 / 1000 = 13,83%.

Таким образом, если ставка процента по банковскому кредиту превышает ставку рефинансирования ЦБ, увеличенную на коэффициент 1,1, то для расчета эффекта финансового рычага, получаемого организацией посредством привлечения заемного капитала, необходимо использовать модифицированную формулу.

Помимо процентов по банковским кредитам свыше ставки рефинансирования, увеличенной на коэффициент 1,1, к обязательным платежам, относимым организацией на уменьшение прибыли после налогообложения, относятся:

дивиденды по привилегированным акциям и проценты по облигациям;

налоговые платежи, уплачиваемые за счет прибыли после налогообложения;

штрафные санкции, подлежащие внесению в бюджет и внебюджетные фонды и понесенные за нарушение исполнения договоров и т.д.

Учет этих платежей также возможен и необходим при расчете эффекта финансового рычага.

Помимо описанного выше способа определения эффекта финансового рычага в научных и учебных публикациях по вопросам финансового управления приводится еще один метод расчета данного показателя, согласно которому эффект финансового рычага трактуется как возможное изменение чистой рентабельности собственного капитала организации вследствие изменения операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль. Такая зависимость описывается формулой [1, 4, 5, 6]:

DFL = %EPS / %EBIT  или  DFL = EBIT / (EBIT - 1),

где

%EPS

процентное изменение чистой рентабельности собственного капитала, %;

 

%EBIT

процентное изменение операционной прибыли, ден. ед.;

 

I

сумма процентов по заемному капиталу, ден. ед.

В соответствии с данным способом расчета эффект финансового рычага организации определяется как коэффициент, показывающий, во сколько раз изменится чистая рентабельность собственного капитала по отношению к изменению операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль.

Российские особенности налогообложения прибыли вносят свои коррективы и в данный способ расчета эффекта финансового рычага, следующим образом преобразуя формулу:

DFL = EBIT(1 – T) / (EBT(1 – T) – EP),

где

EBT

операционная прибыль до выплаты налога на прибыль (налогооблагаемая прибыль), ден. ед.;

 

EP

обязательные платежи, относимые на прибыль после налогообложения (или на увеличение убытков), ден. ед.

Рассмотрим специфику расчета эффекта финансового рычага на следующем примере. Предположим, что имеется следующая информация о некой организации:

заемный капитал составляет 1000 ден. ед.;

ставка процента по заемному капиталу — 20%;

штрафные санкции — 100 ден. ед.;

операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль — 800 ден. ед.

Ставка рефинансирования ЦБ составляет 13%, ставка налога на прибыль — 24%. Организация планирует увеличение операционной прибыли до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль на 30%. Необходимо определить, каким образом изменится величина прибыли, остающейся в распоряжении организации.

Расчет эффекта финансового рычага представим в табл. 3.

Таблица 3

Расчет эффекта финансового рычага

Показатель

Факт

План

1

2

3

Операционная прибыль до выплаты процентов за кредит и налога на прибыль (EBIT), ден. ед.

800

1040

Сумма заемного капитала, ден. ед.

1000

1000

Ставка процента по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %

14,3

14,3

Процентные платежи по заемному капиталу в пределах ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, в ден. ед.

143

143

Операционная прибыль до налогообложения (EBT), ден. ед.

657

(800 – 143)

897

(1040 – 143)

Ставка налога на прибыль, %

24

24

Сумма налога на прибыль, ден. ед.

157,68

215,28

Операционная прибыль после налогообложения, ден. ед.

499,32

681,72

Ставка процента по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, %

5,7

5,7

Процентные платежи по заемному капиталу свыше ставки рефинансирования ЦБ, увеличенной на коэффициент 1,1, ден. ед.

57

57

Штрафные санкции, ден. ед.

100

100

Прибыль, остающаяся в распоряжении организации, ден. ед.

342,32

524,72

Изменение операционной прибыли, %

30,0

Изменение прибыли, остающейся в распоряжении организации, %

53,28

Эффект финансового рычага в относительной

 

1,776 (53,28/30,0)

Подставив данные табл. 3 в модифицированную формулу расчета эффекта финансового рычага, получим:

DFL = 800(1 – 0,24) / (657(1 – 0,24) – (100 + 57)) = 1,776.

Наглядно видно, что результаты вычислений эффекта финансового рычага с учетом российских особенностей налогообложения прибыли, представленные в табл. 3, совпадают с результатами вычислений по приведенной выше модифицированной формуле. При этом необходимо отметить, что если бы для расчета эффекта финансового рычага использовалась классическая формула, то результаты вычислений были бы не верны:

DFL = 800 / (800 – 200) = 1,33.

Таким образом, подводя итог, следует отметить следующее. Расчет эффекта финансового рычага двумя различными способами дает точные результаты только в том случае, если в процессе таких вычислений организация учитывает особенности налогообложения прибыли, действующие в Российской Федерации.

ЛИТЕРАТУРА

1. Басовский Л.Е. Финансовый менеджмент: Учебник — М.: ИНФРА-М, 2003. — 240 с.
2. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента. Т.1. — Киев: Ника-Центр, 1999. — 592 с. — (Серия «Библиотека финансового менеджера». Вып. 3).
3. Грачев А.В. Финансовая устойчивость предприятия: анализ, оценка и управление: Учебно-практическое пособие. — М.: Дело и Сервис, 2004. — 192 с.
4. Ковалев В.В. Введение в финансовый менеджмент. — М.: Финансы и статистика, 1999. — 768 с.: ил.
5. Финансовое управление фирмой / В.И. Терехин, С.В. Моисеев, Д.В. Терехин, С.Н. Цыганков; под ред. В.И. Терехина. — М.: ОАО «Изд-во «Экономика», 1998. — 350 с.
6. Финансовый менеджмент: теория и практика: Учебник / Под ред. Е.С. Стояновой. — 3-е изд., перераб. и доп. — М.: Изд-во «Перспектива», 1998. — 656 с.

Также по этой теме: