Главная    Интернет-библиотека    Менеджмент    Дискуссионный клуб    Системные риски Российской экономики

Системные риски Российской экономики

17.07.2014

Системные риски Российской экономики

Опубликовано в журнале "Менеджмент в России и за рубежом" №4 год - 2009

Кравченко П.П.,
к. э. н., главный редактор
журнала «Портфельный
инвестор»,

Из-за стратегических ошибок российского правительства вопросы, связанные с выходом российской экономики из кризиса, стали сверхактуальными. Но сегодня необходимо думать не только о том, как найти выход из сложившейся ситуации, но и о том, что предпринять, чтобы вновь не оказаться в глупом положении. Нужно устранить препятствия, которые мешают развиваться стране согласно имеющемуся потенциалу. Именно об этом должны сегодня думать экономисты. Кроме того, поставленные перед страной высшими руководителями государства задачи трудны и требуют внимательного и скрупулёзного подхода для создания базовых факторов, если мы в принципе намерены достичь поставленных целей.

По моему мнению, текущая ситуация в России не является столь критичной, как многие её представляют.

Решение текущих проблем требует элементарных экономических знаний, и в первую очередь наличия политической воли, которая может возникнуть только после понимания того, что прежняя экономическая политика страны была во многом ошибочной и деструктивной, следствием чего стало нынешнее состояние российской экономики. Вероятнее всего, это главная задача руководства страны, всё остальное – элементарные технические вопросы, требующие среднестатистических знаний в области функционирования экономики.

Я как экономист не могу повлиять на изменение общих экономических взглядов людей, которые принимают стратегические решения в стране, поэтому ограничусь освещением проблем, которые, на мой взгляд, являются основополагающими в общей экономической политике российского государства.

Речь идёт о двух важных составляющих отечественной экономики.

Первый блок: платёжный баланс, общая сумма накопленного внешнего долга и утечка капитала. Динамика и структура вышеупомянутых показателей имеет тенденцию, которая существенным образом в течение нескольких ближайших лет может повлиять на наше счастливое будущее.

Второй блок – системная ошибка российской экономики, которая не позволяет в должной мере использовать весь инструментарий денежно-кредитной политики. Именно из-за данной ошибки финансовые власти вынуждены увеличивать процентные ставки вместо их снижения.

Платёжный баланс России. Внешний долг. Утечка капитала
Одним из основных рисков российской экономики является невозможность в среднесрочном плане сохранить приток валюты в страну на приемлемом уровне, позволяющем успешно реализовать основные поставленные цели не только в области экономики, но и в социальной сфере. Рассмотрим факторы, которые в ближайшем будущем оставят российскую экономику без столь важной составляющей – положительного сальдо потока СКВ.

Платёжный баланс России. Основная проблема – выход в ближайшее время счёта текущих операций в отрицательную зону. С одной стороны, факт отрицательного счёта текущих операций не является в мировой практике аномальным явлением, но, с другой стороны, предыдущие два периода, когда счёт текущих операций имел отрицательное значение, привели в 1991 г. к полному распаду советской империи, а в 1998 г. – к финансовому кризису. По итогам 2009 г. в зависимости от стоимости сырья на мировых биржах платёжный баланс будет балансировать в районе нулевой отметки (от –20 до +20 млрд долл.). Нельзя сравнивать состояние экономики сегодня и в прошлые периоды (сегодня ряд показателей несравненно лучше), но вместе с тем некоторые сформировавшиеся факторы, которые, на первый взгляд, можно оценить как удовлетворительные (в сопоставимых показателях), оказываются значительно хуже.

Рассмотрим данные показатели (приложение 1):

Экспорт товаров – основная доходная статья платёжного баланса. Общий объём за последние пять лет возрос более чем в четыре раза (110 млрд долл. – 2003 г., 472 млрд долл. – 2008 г.). В общей сумме торгового экспорта 66% (310 млрд долл.) приходится на долю нефти, нефтепродуктов и газа. Среднее значение данного показателя за последние десять лет находится на уровне не более 123 млрд долл.; за 17 лет – 85 млрд долл. Из этого следует, что с вероятностью более 50% в ближайшие несколько лет сумма российского экспорта по данной категории товаров будет находиться на уровне 123–250 млрд долл. Если учитывать возможное снижение стоимости других товарных групп (до 30%), то сумма экспорта, относительно которой необходимо строить все расчёты, составит 230–350 млрд долл.

Экспорт услуг. Исторически сложилось, что данный показатель является дефицитным. При росте номинальных валютных доходов населения отрицательное сальдо возрастает.

Инвестиционные доходы. За последний период отрицательный баланс между доходами в Россию и доходами из России в силу ряда обстоятельств (огромные займы, ошибочное укрепление рубля, высокая реальная доходность капитала) увеличивается по модулю, что в конечном итоге худо сказывается на общей величине сальдо платёжного баланса. По итогам 2008 г. инвестиционные доходы из России составили чудовищную величину – 89 млрд долл. – при доходах к получению 54 млрд долл.

Оставшиеся позиции счёта текущих операций также дефицитны, и дефицит будет расти. Исходя из сложившейся динамики основных агрегатов платёжного баланса России можно утверждать, что в ближайшие несколько лет счёт текущих операций будет отрицательным. Важно учитывать, что это случится вне зависимости от снижения стоимости основных товарных групп российского экспорта. Мой прогноз – отрицательное сальдо счёта текущих операций может составлять до 50 млрд долл. в год. Набор инструментов (действий, механизмов) по исправлению данной ситуации невелик: девальвация национальной валюты, продажа ЗВР, увеличение внешних займов и некоторые другие.

Даже неэкономисту видно, что реализация вышеуказанных мероприятий вызовет ухудшение в экономике. Некоторые из них: девальвация: увеличение долговой (выраженной в рублях) нагрузки организаций и сложности в её обслуживании; снижение уровня жизни населения (смотри объём импорта); рост процентных ставок; реализация ЦБР ЗВР: ухудшение относительных показателей платёжного баланса и, как результат, увеличение рисков со всеми вытекающими последствиями (рост процентных ставок по внешним заимствованиям, сокращение притока капитала (возможен чистый отток), снижение стоимости рисковых активов); внешние займы (приток капитала). Любые заимствования будут ухудшать  относительные показатели платёжного баланса, создавать дополнительную базу для увеличения оттока капитала по статье «Инвестиционные доходы из России», что, в свою очередь, дополнительно будет ухудшать сальдо счёта текущих операций. К дурным последствиям нужно добавить возможный уход иностранного капитала из страны (краткосрочный внешний долг России на 01.01.2009 составил более 100 млрд долл.).

Перечисленные ухудшения являются только частью всех отрицательных последствий в российской экономике, которые обязательно возникнут при устойчивом среднесрочном отрицательном счёте текущих операций.

Внешний долг (приложение 2). Накопленная сумма внешнего долга на 01.01.2009 составляет 485 млрд долл. Много это или мало? Если перевести сумму в рубли и соотнести с сальдированным финансовым результатом российской экономики за 2008 г. (4 трлн руб.), это немного. Можно добавить ещё несколько относительных показателей и на этом успокоиться. Но, к сожалению, эта оценка процессов, происходящих в области внешней задолженности, – иллюзия. Для получения объективного представления о сумме внешнего долга страны необходимо сравнивать другие относительные показатели валютной части экономики: ЗВР, торгового экспорта, торгового сальдо по товарам и услугам. Кроме этого, необходимо учитывать структуру внешнего долга.

Рассмотрим базовые параметры.

Доходная часть. Основным источником поступления валюты в страну является экспорт товаров, составивший в 2008 г. 471,6 млрд долл. Экспорт в России обеспечивается сырьевой составляющей в размере 310,1 млрд долл. (нефть, газ и нефтепродукты, без учёта металлов). То есть не менее 65% всего экспорта товаров – это неустойчивые доходы, которые в несколько раз выше среднегодовых показателей за 10 последних лет. Велика вероятность снижения сырьевой составляющей российского экспорта товаров в 2–3 раза, до 103–155 млрд долл. Оставшуюся часть российского экспорта также невозможно назвать устойчивой позицией. Таким образом, с вероятностью не менее 0,5 в ближайшие несколько лет величина экспорта российских товаров станет варьировать от 210 до 600 млрд долл. (500 млрд долл. при среднегодовой стоимости нефти не ниже 110 долл. за баррель).

Общий уровень экспорта товаров в 110 млрд долл. был достигнут лишь в 2003 г. (74,5 млрд долл. – нефть, газ и нефтепродукты, без учёта металлов). Показатели российского экспорта и импорта с 1970 г. приведены в приложении 3. Именно на основе данных показателей необходимо строить модель не только приемлемости уровня внешнего долга, но и обеспечения устойчивости платёжного баланса России. Если экспорт будет возрастать, то всё замечательно. В нашем случае этот сценарий невероятен. Роста общего уровня российского экспорта в ближайшие годы не будет. Чем выше показатели сегодня, тем выше риски в дальнейшем, так как экономика (домохозяйства, организации) быстро привыкают к увеличенному импорту, который, в свою очередь, может поддерживаться только «крепким рублём».

Расходная часть. По всем остальным позициям счёта текущих операций российский платёжный баланс имеет отрицательное сальдо (приложение 1). Эту часть разумно разделить на две группы. Первая зависит от курса национальной валюты (способность потреблять) и является величиной переменной. К ней можно отнести заградительные барьеры, которые в зависимости от тенденции будут иметь характер, увеличивающий импорт. Вторая группа – условно постоянная. Не вдаваясь в подробности, отмечу, что накопленный внешний долг для российской экономики непомерно велик и не соответствует в среднесрочном плане экономическому развитию нашей страны. При ставке 7% годовых обслуживание 485 млрд долл. обойдется примерно в 34 млрд долл. в год.

Чем выше ставка и сумма долга, тем выше стоимость обслуживания. Независимо от курса национальной валюты, эти платежи необходимо осуществлять ежегодно.

Не буду развивать тему о неизбежном росте процентных ставок во всем мире, но отмечу: при возникновении форс-мажорных обстоятельств сумма платежей по внешнеэкономической деятельности будет превышать приток валютных средств в страну от этой деятельности.

Что касается других импортных позиций, то их снижение произойдёт только в случае девальвации национальной валюты, а это автоматически вызовет снижение уровня жизни населения и существенно затруднит обслуживание внешнего долга (текущая ситуация).

Утечка капитала (приложение 4). Это одна из острых проблем российской экономики. В последнее время в связи с активным платёжным балансом страны данный вопрос практически не поднимается, а между тем проблема с каждым годом становится всё острее. Некоторые цифры (авторский расчёт и методика) есть в приложении 4.

Предполагаемая утечка капитала с 1991 г. по 2008 г. составила 588 млрд долл.; с 1999 г.  по 2008 г. – 479 млрд долл.; с 2004 г. по 2008 г. – 386 млрд долл. Таким образом, исходя из данных  последних десяти лет среднегодовая сумма утечки капитала составила 47,9 млрд долл. За последние пять лет данный показатель составил 77,3 млрд долл. в год. По-моему, эти цифры ужасающие. В первую очередь они говорят о том, что участники предпринимательской деятельности значительную часть капитала выводят из страны. Если внимательно посмотреть на структуру внешнего долга, можно заметить некоторую синхронность по привлечению и выводу капитала. Кроме этого, основная сумма внешнего долга находится в разделе «портфельные и прочие инвестиции». Если учитывать страну происхождения внешних поступлений, то вывод напрашивается сам собой: значительная часть внешних займов –ранее выведенные средства российских предпринимателей. Думаю, будет справедливым утверждение, что таким образом бизнес пытается обезопасить капитал. В настоящий момент вывозится часть заработанной страной валютной выручки, но всё дело в том, что в России (СССР) была ситуация (1985–999 гг.), когда валюту вывозили из страны в момент острого дефицита СКВ (за счёт наращивания внешних займов). Где гарантия того, что в случае вхождения счёта текущих операций в отрицательную зону ситуация не повторится? Не пора ли сегодня (а нужно было –десять лет назад) принимать решения, которые бы резко ограничили данную тенденцию?

Если все неблагоприятные факторы наложатся (текущая ситуация) и тенденция не изменится в течение нескольких лет, проблемы в российской экономике могут быть вполне существенные. Наличие громадного накопленного внешнего долга с ежегодным обслуживанием суммой в десятки миллиардов долларов может поставить вопрос о частичном ограничении суверенитета России. Начало вышеуказанных процессов не за горами, и весь накопленный запас прочности может исчерпаться за два, максимум три, года. На принятие стратегических решений в области внешнего долга, утечки капитала, управления платёжным балансом страны есть не более двух, максимум трёх, лет. Исходя из этого было бы целесообразным российскому правительству разработать план мер, способствующих устранению вышеуказанных рисков.

Системная ошибка российской экономики
Объективный анализ современной динамики мирохозяйственных связей указывает на возрастание угроз экономической безопасности России. Одной из таких угроз является усиление негативных тенденций в российской экономике, связанных в большей степени с ранее допущенными ошибками финансовых властей в области денежно-кредитной политики. Считаю, что системную ошибку отечественной экономики, которая, на мой взгляд, не позволяет в должной мере реализовывать ни экономическую, ни социальную политику государства, можно устранить.

По моему мнению, одной из системообразующих проблем отечественной экономики является существенная зависимость от внешнего инвестиционного капитала, который в большей степени является спекулятивным и состоит в основном из «портфельных» и «прочих» инвестиций. Общая сумма накопленного внешнего долга отечественной экономики составляет на 01.01.2009 485 млрд долл., из которых 385 млрд долл. номинированы в СКВ. В свою очередь, в 2009–2010 гг. необходимо выплатить внешним кредиторам не менее 200 млрд долл. Исходя из текущей экономической ситуации, динамики внешнеэкономических показателей и накопленных ЗВР (на 01.03.2009 – 384 млрд долл.) можно утверждать, что полный возврат ранее взятых кредитов невозможен. Значит, часть отечественных предприятий находится в преддефолтном состоянии. В случае ухудшения внешнеэкономической конъюнктуры и сохранения динамики по оттоку капитала на уровне 2008 г., российская экономика столкнётся с острой нехваткой валютных средств и, как следствие, объявлением рядом предприятий дефолта по внешним займам. Кроме этого, вероятность резкого ослабления национальной валюты резко возрастёт.

Данная ситуация в экономике сложилась в том числе из-за допущенной системной ошибки, которая способствовала в полной мере созданию данной ситуации.

Существующий механизм привлечения внешних инвестиций (в основном кредитования  российских предприятий) в российскую экономику (рис. 1) позволяет говорить, что валютные риски по кредиту со всеми отрицательными последствиями полностью перенесены на заёмщика. Что это значит? Основное – невозможность проведения ЦБ самостоятельной (независимой от внешних кредиторов) денежно-кредитной политики.

Сейчас за счёт внешних факторов резко ухудшился торговый баланс. Движение капитала недостаточно для поддержания на оптимальном уровне сальдо по притоку (оттоку) валютных средств (по итогам 2008 г. наблюдается чистый отток капитала в 130 млрд долл.). ЗВР ограничены. Для нормализации величины платёжного баланса проводят девальвацию национальной валюты. Что происходит в нашей стране?

Снижение курса национальной валюты не даёт должного эффекта в области исправления  платёжного баланса страны и ощутимого замещения импорта. Оно лечит одно и калечит другое. Снижение импорта происходит за счёт снижения реальных доходов экономики (домохозяйств и предприятий). Корпоративный долг, номинированный в СКВ, в размере 400 млрд долл. растёт до запредельной величины 14,4 трлн руб. (курс долл./руб. – 36), а его общая величина приближается к 17 трлн руб. (с учётом долга, номинированного в рублях). Таким образом, с прежних 12,5 трлн руб. (курс 25 руб./ долл. плюс номинированная часть внешнего долга в национальной валюте в размере 2,5 трлн руб.) возрастает на 4,5 трлн руб. Кроме этого, увеличивается и расходная часть финансовых средств, которая идёт на выплату процентов и погашение основной суммы займа. К девальвации национальной валюты добавляется рост уровня процент

ных ставок (политика «дорогих денег», применяемая для снижения уровня инфляции и оттока капитала). При прочих равных условиях это влияет на сальдированный финансовый результат предприятий, величина которого в 2008 г. составляла 4 трлн руб. Он уменьшается на разницу в процентных ставках для всех заёмщиков и на курсовую разницу в случае погашения долга. Итого в 2009 г. только за счёт двух этих причин сальдированный финансовый результат организаций может снизиться на 1,8–2 трлн руб. (вполовину). Мы ещё не учли расходы по другим кредитам; снижение общего уровня производства, падение капитализации компаний. Необходимо учитывать, что экспортёры получают дополнительную прибыль в рублях, но в то же время потери несут импортёры. Таким образом, вновь усиливается перекос в экономике в пользу сырьевой составляющей.

Неутешительно сравнение относительных и абсолютных показателей экономики. ВВП страны в 2008 г. – 41,54 трлн руб. (в текущих ценах). Денежная масса – 12 трлн руб. (на 01.03.2009). Думаю, что приведённых данных достаточно для того, чтобы понять масштаб негативного влияния существующей финансовой (валютной) политики государства на отечественную экономику. В качестве дополнительных отрицательных последствий можно добавить снижение уровня налогооблагаемой базы (400 млрд руб.), сокращение инвестиционных расходов организаций. Примеров пагубных последствий существующей валютной политики достаточно, чтобы говорить о том, что она порочна и разрушительна для развития всех сегментов российской экономики.

Дефицит притока валюты в страну сейчас наступает из-за снижения не только стоимости основных позиций российского экспорта, но и общей товарной массы. Но к проблемам дефицита валютных средств добавляется снижение уровня производства и, как следствие, снижение ВВП и рост социальной напряжённости в обществе. Кроме того, за счёт девальвации национальной валюты получаем ускорение инфляции. Имеем классический вариант кризиса – стагфляция. Таким образом, наблюдаем: дефицит валюты, стагфляцию, падение ВВП, преддефолтное состояние экономики, рост уровня безработицы, падение реальных доходов населения. С одной стороны, необходимо снижать ставки и «накачивать экономику ликвидностью», с другой стороны, решение проблемы стагфляции (падения производства с ростом инфляции) требует повышения уровня процентных ставок. Ситуация патовая. Вроде бы механизмы решения текущих проблем есть, но их применение ничего не меняет. Что в итоге? Страна теряет равновесие. Что это значит? При желании можно извне полностью разрушить или существенно подорвать российскую экономику. Механизм подрыва ясен: снижение стоимости нефти, отказ от реструктуризации долгов и усиленный вывод валютных средств из страны.

Существующая валютная политика (в совокупности с другими действиями в области экономической политики государства) влечёт за собой существенную угрозу безопасности страны. Я не рассмотрел ситуацию, при которой отсутствует фундаментальная база для создания рубля как региональной резервной валюты. Кроме того, не поднят вопрос об эффективном функционировании всего фондового рынка, который полностью зависит от притока внешнего спекулятивного капитала.

ля устранения негативных последствий в экономике, а также для создания условий, позволяющих более эффективно использовать весь спектр инструментов денежно-кредитной политики ЦБ, предлагается направить внешние инвестиции через фильтр (вводится запретительная ставка резервирования внешних займов в иностранной валюте).

Предлагаемый механизм привлечения внешних инвестиций (в основном кредитования российских предприятий) в российскую экономику изображён на рис. 2. Отличительная особенность  заключается в том, что валютные риски остаются на кредиторах.

Данная конструкция позволяет поставить кредиторов в ситуацию, при которой изымание

средств из российской экономики становится невыгодным именно в тот момент, когда наблюдается острая нехватка в стране СКВ. Созданный дополнительный спрос на валюту в период дефицита СКВ уменьшал бы прибыль (увеличивал убыток) внешних кредиторов. Если бы это было так, то можно было смело «накачивать» экономику деньгами (рублями) и снижать процентные ставки до приемлемого уровня. Проведённая девальвация рубля не отразилась бы на финансовой устойчивости российских заёмщиков (в том числе и физических лиц). Некоторые выгоды приведены ниже.

Предполагаем, что основная часть выданных кредитов – это не ранее выведенные из отечественной экономики средства (маловероятно, но всё же!), а истинные ресурсы западных компаний. В случае их отказа от займов весь спрос на кредиты приходился бы на отечественную банковскую систему (в том числе и на «деньги с рынка», включая размещение облигационных займов). Возникает правомерный вопрос: за счёт каких средств будут кредитовать российские банки? Ответ простой: в большей степени за счёт денежной эмиссии, которая происходит в случае с покупкой долларов у заёмщиков (текущая ситуация, когда основным покупателем валюты является ЦБ). Позволяют ли параметры российской экономики «воспринимать» денежную эмиссию в таких размерах? Да, позволяют! Инфляция в экономике происходит не за счёт денежной эмиссии, а за счёт роста издержек производства, существенный вклад в который вносят естественные монополии (инфляция издержек). Уровень монетизации отечественной экономики составляет не более 30% ВВП (12 трлн руб. – денежная масса и 41,5 трлн руб. – ВВП), что как минимум в два-три раза меньше уровня стран с развитой экономикой и в пять-семь раз ниже, чем в Китае.

В случае если западные инвесторы откажутся от кредитования отечественной экономики, а экономика кредитуется в тех же размерах, то значительная часть прибыли (разница между ставкой по привлечению средств и размещению) может аккумулироваться в российской банковской системе. Это приведёт к значительному увеличению капитализации всей банковской системы. Финансовый эффект посчитать несложно, достаточно знать два мультипликатора – Р/Е и Р/ВV. В первом случае каждый рубль чистой прибыли дает как минимум 10 руб. роста стоимости капитализации. В качестве источника средств российской банковской системы могут послужить субординированные кредиты ЦБ. Воплощение в жизнь привёденной схемы движения иностранного капитала позволит существенно продвинуться к реализации идеи об использовании рубля в качестве региональной резервной валюты, существенно увеличить спрос на российские рубли по всем направлениям финансовой сферы.

Аргументов за осуществление именно данной схемы по привлечению внешних инвестиций в российскую экономику много. Но она всё же не используется. Почему? Ответа на этот вопрос я не знаю. Возможно, кто-то не хочет терять столь высокую доходность в СКВ, которая в период активного платёжного баланса генерируется отечественными предприятиями. Напомню, что по итогам 2008 г. Инвестиционные доходы «из страны» составили не менее 80 млрд долл.

Вне зависимости от дальнейшего развития ситуации в экономике я считаю целесообразным срочно создать при Президенте России национальный экономический совет, в который войдут не только лучшие учёные страны, но и специалисты, имеющие значительный практический опыт работы в различных сегментах экономики. Такой совет должен разрабатывать стратегию развития государства в области экономической политики. Актуальность создания органа, генерирующего верные идеи для выхода России из кризиса, очевидна.



Также по этой теме:





Ранее просмотренные страницы