Главная    Интернет-библиотека    Некоммерческие организации    Управление и экономика    Оптимизация структуры капитала в некоммерческих организациях

Оптимизация структуры капитала в некоммерческих организациях

06.05.2016

Оптимизация структуры капитала в некоммерческих организациях

Опубликовано в журнале "Некоммерческие организации в России" №1 год - 2013

Грищенко Ю.И.,
к. э. н., аудитор

Оптимизация структуры капитала является одной из самых сложных проблем, решаемых в процессе управления финансами организаций. Особенностью деятельности некоммерческих организаций является высокая диверсификация источников финансирования.

Структура капитала представляет собой соотношение собственных и заемных средств  долгосрочного характера. Структура капитала определяет многие аспекты деятельности  организации и оказывает прямое влияние на его финансовые результаты.

Оптимальная структура капитала выражает такое соотношение использования собственного и заемного капитала, при котором обеспечивается наиболее эффективная взаимосвязь между коэффициентами рентабельности собственного капитала и задолженности.

Особенностью деятельности некоммерческих организаций является высокая диверсификация источников финансирования. Доходы некоммерческих предприятий можно разделить на четыре группы – привлеченные, государственные, заемные и собственные средства. К привлеченному финансированию относятся благотворительные, спонсорские средства, членские взносы, гранты фондов и др.; государственное финансирование объединяет различные субсидии государства; под заемным финансированием понимается получение банковских кредитов, выпуск долговых ценных бумаг; собственные средства включают доходы от основной и коммерческой деятельности.

Соотношение собственного и заемного капитала должно поддерживаться в определенной пропорции, которая для каждого предприятия является индивидуальной. Если в капитале превалирует собственный капитал – это свидетельствует о финансовой независимости предприятия, но отнюдь не свидетельствует об искусстве его финансовых менеджеров.

Таким образом, предприятие, использующее только собственный капитал, имеет наивысшую финансовую устойчивость (его коэффициент автономии равен единице), но ограничивает темпы своего развития (так как не может обеспечить формирование необходимого дополнительного объема активов в периоды благоприятной конъюнктуры рынка) и не использует финансовые возможности прироста прибыли на вложенный капитал.

Определение стоимости капитала предприятия проводится в несколько этапов:
1) определяются возможные источники формирования капитала;
2) рассчитывается цена каждого источника отдельно;
3) определяется средневзвешенная стоимость капитала;
4) разрабатываются мероприятия по оптимизации структуры капитала.

При расчете оптимизации необходимо установить, при какой структуре капитала будет достигнута минимальная средневзвешенная величина – WACC.

Привлечение того или иного источника капитала связано для компании с определенными затратами: по облигациям нужно выплачивать доход, по акциям – дивиденды, банкам – проценты за предоставленные кредиты. Общая сумма средств, которую нужно уплатить за использование определенного объема привлекаемых на рынке капитала финансовых ресурсов, выраженная в процентах к этому объему, называется стоимостью капитала (cost of capital).

Привлеченные доходы являются самой большой группой источников финансирования некоммерческой организации, которые можно разделить на две части. К первой части относятся безвозмездные источники финансирования (благотворительные взносы, пожертвования, гранты фондов), ко второй части – возмездные источники финансирования (спонсорские, членские взносы), предполагающие предоставление ответных услуг.

Безвозмездные источники финансирования предоставляют бесплатный общественный капитал для некоммерческих организаций. Однако для доступа к такому капиталу некоммерческая  рганизация должна заниматься выпуском общественно-полезных благ и иметь  прочную репутацию на рынке.

Возмездные источники финансирования оцениваются стоимостью предоставляемых ответных услуг. Так, цена спонсорских средств измеряется стоимостью рекламы, затратами на организацию пресс-конференций и других мероприятий в честь спонсоров. Цена членских взносов как источника финансирования определяется стоимостью получаемых привилегий (скидками на продукцию фирмы, бесплатными услугами и др.)

Государственные субсидии так же, как и безвозмездные источники финансирования, относятся к бесплатному общественному капиталу. Государство предъявляет жесткие требования к получателям бюджетных средств и распространяет контроль за их использованием.

Таким образом, некоммерческие организации обладают исключительными возможностями в использовании бесплатного общественного капитала.

Заемные источники финансирования в некоммерческих организациях оцениваются и измеряются размерами банковского процента или доходной ставкой по облигациям.

Поскольку стоимость каждого из приведенных источников средств различна, стоимость капитала организации в целом находят по формуле средней арифметической взвешенной, а соответствующий показатель называется средневзвешенной стоимостью капитала (Weighted Average Cost of Capital, WACC). Этот показатель рассчитывается как среднеарифметическая взвешенная величина стоимости отдельных элементов капитала. В качестве «весов» каждого элемента выступает его удельный вес в общей сумме сформированного (используемого) или намечаемого к формированию капитала:

В качестве примера определим средневзвешенную стоимость капитала исходя из данных табл. 1.

Показатель WACC имеет достаточно простую интерпретацию – он характеризует уровень расходов (в процентах), которые ежегодно должно нести предприятие за возможность осуществления своей деятельности благодаря привлечению финансовых ресурсов на долгосрочной основе.

Таким образом, главная цель расчета средней цены капитала заключается не только в оценке фактически сложившегося положения, но и в определении стоимости вновь привлекаемой денежной единицы с последующим использованием ее значения в качестве коэффициента дисконтирования при составлении бюджета капиталовложений.

Корректность расчета WACC по формуле средней арифметической взвешенной предполагает определенную сопоставимость ее слагаемых (стоимости источников), в частности сопоставимость по методологии исчисления. Проблема заключается в выборе базы, на основе которой следует выполнять расчеты: до налоговой или после налоговой (для обеспечения сопоставимости стоимость всех источников необходимо определять в каком-то одном исчислении). Например, проценты по банковским кредитам относятся на расходы организации, что приводит к снижению налога на прибыль и уменьшению средневзвешенной стоимости капитала, расчет которой представлен ниже:

В целом, методы расчета цены капитала некоммерческой и коммерческой организаций во многом схожи. Однако некоммерческие организации имеют льготы и освобождения по налогу на прибыль (ст. 251 НК РФ), следовательно, для них будет отсутствовать эффект налогового снижения цены заемного финансирования. Иными словами, некоммерческая организация не может понизить цену заемного капитала умножением на коэффициент (1 – Т).

Собственные источники финансирования некоммерческих организаций объединяют доходы от некоммерческой деятельности и дополнительных предпринимательских доходов.

В соответствии с ГК РФ доходы некоммерческих организаций не могут быть распределены между участниками. Следовательно, учредители, управленцы и другие заинтересованные лица не могут получать доходы на вложенный в некоммерческую организацию капитал.

Некоммерческие организации ограничены в возможностях использования собственного капитала, и цена собственного капитала некоммерческой организации не может быть оценена с помощью дивидендов на вложенный капитал, как в коммерческом предприятии.

Цена собственного капитала некоммерческой организации может быть измерена двумя  способами. С точки зрения альтернативных вложений средств цена собственного капитала определяется процентной ставкой по краткосрочным казначейским обязательствам как наименее рисковым ценным бумагам. С точки зрения альтернативных организаций, предоставляющих подобные услуги на рынке, цена собственного капитала некоммерческой организации может быть измерена как размер дивидендов на вложенный капитал коммерческой организации с  сопоставимым риском.

Предположим, «Больница № Х» ожидает получить в плановом году 500 тыс. руб. добровольных взносов и, кроме того, планирует получить доход в размере 1500 тыс. руб., так что всего больница ожидает получить 2000 тыс. руб. капитала, который можно использовать для инвестиций. Эти 2000 тыс. руб. можно потратить на покупку оборудования, прямо связанного с основной деятельностью. Также эти средства можно: временно разместить в ценные бумаги с намерением приобрести оборудование позднее; использовать для выплаты премии персоналу или положить в банк под проценты. Если «Больница № Х» использует средства для покупки оборудования, то она лишается возможности потратить их в других целях, следовательно, величину альтернативных затрат можно оценить. Альтернативные затраты (opportunity costs) – это доход, который могло бы получить предприятие, если бы предпочло иной вариант использования ресурсов. Альтернативные затраты возникают лишь в случае ограниченности ресурсов. Следовательно, инвестиции больницы в оборудование должны приносить доход, не меньше дохода от вложений, например, в ценные бумаги с сопоставимым риском (государственные облигации или др.). Вместе с тем пожертвования, которые предназначаются для конкретных целей, таких как постройка корпуса больницы для детей, могут иметь цену, равную нулю. Так как эти фонды привязаны к конкретному проекту, у организации отсутствует возможность использовать их в альтернативных целях.

Таким образом, при построении оптимальной структуры капитала некоммерческой организации необходимо учитывать влияние различных факторов, определяющих специфику деятельности в некоммерческом секторе.

Большое влияние на структуру капитала некоммерческой организации оказывают цели и задачи деятельности самой организации. Если работа некоммерческой организации целиком направлена на выполнение общественных функций, то в структуре доходов будут преобладать бесплатные источники финансирования. В случае доминирования в деятельности некоммерческой организации взаимовыгодных услуг, в структуре финансирования будут преобладать платные источники доходов.

Кроме того, заметную роль в построении оптимальной структуры финансирования играет отраслевая принадлежность некоммерческих организаций. Так, некоммерческие организации здравоохранения в большей степени, чем остальные некоммерческие предприятия, пользуются заемными источниками финансирования, тогда как некоммерческие организации культуры – безвозмездными привлеченными средствами при почти полном отсутствии заемных средств.

Литература
1. Бригхем Ю., Гапенски Л. Финансовый менеджмент: полный курс : в 2 т. / пер. с англ. под ред. В. В. Ковалева. – СПб. : Экономическая школа, 1997.
2. Грищенко Ю.И. Модели расчета оптимальной структуры капитала. Средневзвешенная  стоимость капитала // Финансовый учет и аудит. – СПб. – 2006. – Июль–сентябрь.
3. Шекова Е.Л. К вопросу об оптимизации структуры капитала некоммерческой организации // Финансовый менеджмент. – М. : Финпресс. – 2002. – № 5.
4. Финансовый менеджмент : учебное пособие / под ред. проф. Е.И. Шохина. – М. : ФБК-ПРЕСС, 2002. – 408 с.
5. Лихачева О.Н. Долгосрочная и краткосрочная финансовая политика предприятия : учебное пособие / под ред. И.Я. Лукасевича. – М. : Вузовский учебник, 2011.

Также по этой теме: