Главная    Интернет-библиотека    Финансы    Управление финансами предприятия    Решение дефицита платежных средств с использованием вексельных программ

Решение дефицита платежных средств с использованием вексельных программ

Решение дефицита платежных средств с использованием вексельных программ

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №4 год - 2008

Барчуков А.В.,
к.э.н., доцент кафедры
«Финансы и кредит»
Дальневосточного
Государственного университета
Путей сообщения,
г. Хабаровск, Россия

Главная задача, которую сегодня решают менеджеры предприятий – это дефицит платежных средств и нехватка оборотного капитала. Потребностей и проблем много, больше, чем финансовых возможностей: необходимо поддерживать сложившееся производство, содержать персонал, ремонтировать оборудование, выплачивать налоги, покупать материалы и платить за коммунальные услуги. В настоящее время для финансирования текущей деятельности и первых инвестиционных проектов практически все фирмы пользуются только банковскими кредитами.

При этом приходится мириться с недостатками кредитного финансирования: зависимостью от одного ссудодателя, необходимостью проводить все расчеты с контрагентами только через банк-кредитор и относительно высокой процентной ставкой. На начальном этапе развития это устраивает компанию-заемщика, однако по мере того как финансовые потребности увеличиваются, становится, очевидно, что необходимо выходить на рынок публичных заимствований.

Вексель как инструмент финансирования позволяет осуществлять отсрочку платежей в зависимости от потребностей фирмы и привлекать краткосрочные финансовые ресурсы. Вексельные программы успешно используют Газпром (около 80% всех финансовых корпоративных векселей, 12 млрд руб.) и Тюменская нефтяная компания (около 10%, 1,5 млрд руб.). Меньшие по объему вексельные программы реализуются Норильским никелем (4%) и АЛРОСА (3%), кроме того, финансовые векселя используют такие предприятия, как Северсталь, ММК, Лукойл, Ижорские заводы, Магнезит и ряд других. Таким образом, одним из наиболее удобных для фирмы-заемщика видов краткосрочного коммерческого кредитования является использование векселей.

Вексель относится к наиболее сложной категории ценных бумаг, что обусловлено многообразием тех функций, которые он может выполнять в процессесвоего обращения. Существуют различные определения векселя, более или менее отражающие его сущность. Обычно под векселем понимается ордерная ценная бумага установленной законом формы и содержащая безусловное обязательство уплатить указанную в нем сумму в оговоренные сроки. Субъект, выдавший вексель, называется векселедателем, а лицо, в пользу которого выписан вексель, – векселедержателем. Как следует из этого определения, вексель – это долговая ценная бумага, но в отличие от других финансовых инструментов (например, облигаций или сертификатов) он может обслуживать как чисто финансовые операции, так и товарные сделки, а также выступать в качестве средства платежа. Более того, один и тот же вексель в процессе своего обращения может неоднократно менять выполняемые им функции.

Векселя могут различаться по эмитентам (казначейские или векселя юридических лиц), по обслуживаемым сделкам (финансовые или коммерческие (товарные), по плательщикам (простые или переводные). В соответствии с положениями [1, 2] векселю присущи следующие особенности:

  1. абстрактность (в тексте векселя не указывается экономический смысл вызвавшей его сделки);
  2. безусловность обязательства;
  3. обязательные реквизиты (отсутствие хотя бы одного из них приводит к непризнанию юридической силы этой долговой ценной бумаги);
  4. солидарная ответственность (ответственность каждого обязанного по векселю лица перед законным векселедержателем).

Право получения средств по векселю может быть передано векселедержателем другому лицу с помощью передаточной надписи (индоссамента), и таким образом вексель может неоднократно переходить из рук в руки (индоссироваться), причем ответственность по нему является солидарной для всех участников.

Простым (соло) называется вексель, выписанный (составленный) в форме обязательства платежа, данного одним лицом другому. В простом векселе участвуют два лица: один из них – векселедатель, который с выдачей подписанного им векселя становится обязанным совершить по нему платеж через определенный срок, другой – векселедержатель приобретает право в обусловленное время получить указанную вексельную сумму.

В переводном векселе (тратте) в отличие от простого (соло) участвуют уже не два, а три лица. К векселедателю (трассанту), выписавшему вексель, и векселедержателю (ремитенту), который с получением векселя приобретает право в установленное время требовать платежа вексельной суммы, присоединяется третье лицо – плательщик (трассат). К нему векселедатель обращается с приказом заплатить указанную сумму векселедержателю, и предложение это помещается в самом тексте ценной бумаги. Таким образом, в простом векселе векселедатель и плательщик соединены в одном лице, а в переводном векселе они разъединены (трассант и трассат) (табл. 1).

В настоящее время в РФ имеют хождение как финансовые, так и коммерческие векселя. Финансовый вексель отражает отношения займа, а в основе коммерческого (товарного) векселя лежит торговая сделка, предусматривающая отсрочку платежа.

Вексель здесь выступает, с одной стороны, как инструмент займа, а с другой – как средство платежа. В целях повышения надежности простого или переводного векселя в качестве гаранта (поручителя) его погашения может выступать третье лицо (как правило, коммерческий банк). При этом если векселедатель или трассат не может погасить свое обязательство, оплату за него производит поручитель (авалист).

Выписанный фирмой простой вексель может служить платежным средством в цепочке, связывающей несколько предприятий. Поскольку вексель, составленный компанией, считается менее надежным, чем банковский вексель, нередко ликвидность таких финансовых инструментов поддерживается банком в форме аваля – банковской гарантии оплатить вексель в случае непогашения его фирмой, выписавшей вексель. Обращение в банк за авалем может осуществляться как в момент выписки векселя, так и на любом этапе его обращения в качестве платежного средства.

Роль коммерческих банков в обращении векселей предприятий не сводится только к выдаче гарантий – банки могут обеспечивать учет (досрочное погашение) векселей, а также участвовать в предварительном отборе участников вексельного конгломерата. Что касается переводного векселя предприятия, то при его использовании решается не только задача краткосрочного финансирования, но и возможность оптимизации расчетов, а при необходимости и «расшивки» неплатежей.

Простой банковский вексель. Это безусловное обязательство коммерческого банка заплатить указанную в нем сумму в оговоренные сроки указанному лицу или по его приказу любому другому лицу. Проиллюстрируем возможности использования простого банковского векселя. Компания А должна заплатить фирме В сумму 100 000 RUR в определенный срок. К назначенному сроку А имеет на счете только 80 000 RUR. Возможное использование простого банковского векселя в расчетах между этими субъектами хозяйствования представлено на рис. 1.

Преимущества использования простого банковского векселя заключаются в следующем:

  1. А, имея 80 000 RUR, получает в взамен платежное средство (простой банковский вексель) номиналом 100 000 RUR;
  2. привлечение банком денежных средств на 1 год и использование их в своих активных операциях;
  3. своевременное получение В платежного средства, гарантированного банком;
  4. неплатеж А может означать срыв во всей цепочке платежей, вследствие этого остальные участники (С и D) ничего не теряют.

Рассмотрим другую ситуацию с использованием простого банковского векселя.

Предположим, что компания А испытывает дефицит оборотных средств и обращается в банк за кредитом (рис. 2).

Преимущества для участников заключаются в следующем:

  1. А получает более дешевый кредит в вексельной форме;
  2. для банка менее рискованное кредитование;
  3. В, С, D своевременно получают платежи;
  4. реальные денежные средства всех субъектов хозяйствования используются в другом месте, в то время как их текущие платежи обслуживает банковское долговое обязательство.

Простой вексель предприятия. Это безусловное обязательство компании заплатить указанную в нем сумму в оговоренные сроки указанному лицу или по его приказу любому другому лицу. Естественно, что подобный вексель вызывает меньше доверия, чем банковский вексель, поэтому платежеспособность и ликвидность этого долгового обязательства поддерживается банком в форме аваля (банковской гарантии), учетом (досрочным погашением) векселя и платежной дисциплиной всех обязанных по векселю лиц.

Разберем использование простого векселя на следующем примере: компания А выписывает В авалированный банком вексель номиналом 100 000 RUR, который, в свою очередь, расплачивается векселем с С. Неожиданно С потребовались денежные средства, например, для покупки валюты, а до срока погашения векселя остается еще 55 дней. Далее С индоссирует ценную бумагу по учетной ставке 20 % годовых банку и последний становится векселедержателем. Подобная  операция называется учетом векселя, или банковским учетом. В результате ее проведения С получает денежные средства раньше срока погашения векселя, хотя и не в полном объеме – за вычетом комиссии (дисконта) коммерческого банка, который определяется по формуле


где N – номинал векселя;
d – учетная ставка;
t – количество дней до даты погашения;
К – временная база (число дней в году).

В нашей ситуации вексель будет учтен со следующим дисконтом:

Следовательно, вексель учитывается банком по цене 96 944,44 RUR, причем учетная ставка устанавливается на уровне рыночной, так как происходит реальное отвлечение средств из его оборота. В свою очередь, векселедатель А погашает банку свой вексель по номиналу (100 000 RUR) через 55 дней.

Переводной вексель предприятия. Это безусловное предложение (распоряжение) кредитора своему должнику уплатить в оговоренный срок указанную в векселе сумму определенному лицу. Работа компаний с использованием своих векселей более выгодна для них, чем с банковскими векселями, так как не требует средств для покупки векселя с дисконтом или на выплату процентов, т. е. позволяет проводить платежи контрагенту, совершенно не отвлекая средств из оборота.

Переводной вексель банка. Работа по вышеуказанной схеме с использованием переводных векселей предприятия затруднительна без участия коммерческого банка, так как фирмы по определенным причинам не будут доверять векселям друг друга.

Поэтому на банк возлагаются следующие функции:

  • предварительный отбор участников вексельной программы;
  • подстраховка их платежеспособности в форме аваля или учета векселей.

Можно предположить даже такое условие: банк является кредитором по одним векселям и должником по другим точно так же, как и все остальные субъекты хозяйствования. Поскольку в банке будет сосредоточена вся информация об эмитируемых векселях, то возможно оптимизировать расчеты переводными векселями банка.

На рис. 3 приведена ситуация, когда необходимо рассчитаться по следующей схеме (стрелочка указывает на кредитора). При этом общий денежный оборот в случае расчета денежными средствами составит: 60 000 + 100 000 + 40 000 + 80 000 + 20 000 + 50 000 + 10 000 + 10 000 + 20 000 = 390 000 RUR.

Чтобы минимизировать количество денежных средств для осуществления расчетов, выписываются три переводных векселя.

1. Банк выставляет тратту на A с приказом уплатить B 60 000 RUR, но A не платит, так как B должен ему эту сумму. В результате этой финансовой операции задолженность между участниками уменьшается на номинал векселя (рис. 4).

2. Банк выставляет тратту на C с приказом уплатить B 20 000 RUR, но C не платит, так как B должен ему 20 000 RUR. В результате этого задолженность между участниками уменьшается на вексельную сумму (рис. 5).

3. Банк выставляет тратту на С с приказом уплатить D 10 000 RUR, но С не платит, так как D должен ему 20 000 RUR. В результате задолженность между участниками уменьшается на 10 000 RUR (рис. 6).

Таким образом, после взаимозачета встречных требований-обязательств с использованием переводных векселей схема платежей сильно упрощается, и общий оборот денежных средств составляет: 20 000 + 10 000 + 10 000 = 40 000 RUR (рис. 7).

Преимущества для участников использования переводного банковского векселя:

  • уменьшение требуемого количества денежных средств для всех участников;
  • ускорение взаиморасчетов;
  • упрощение расчетов.

Можно выделить следующие видимые достоинства использования этих ценных бумаг, поскольку вексель является надежным кредитным и платежным средством, если следовать всем установленным правилам:

  1. решение проблемы текущих платежей при временном отсутствии денежных средств;
  2. рациональное использование имеющихся финансовых ресурсов, так как денежные средства затрачиваются на инвестиционные нужды, а текущие потребности покрываются векселями;
  3. получение более дешевых банковских кредитов в вексельной форме;
  4. формирование публичной кредитной истории, что можно использовать как подготовительный этап перед началом работы на фондовом рынке.

Вексельная программа перед кредитным финансированием имеет следующие  преимущества:

  • возможность получения кредита зависит от взаимоотношений заемщика с конкретным банком, и поэтому, налаживая сотрудничество с новым кредитором, фирма каждый раз начинает «с нуля». В РФ кредитная история, созданная в одном банке, может не иметь никакого значения для другого;
  • если компании необходимо мобилизовать значительные средства, то можно разбить требуемую сумму на части и выписать несколько векселей, а в случае кредитования фирме-заемщику будет довольно сложно получить несколько займов от разных банков под один и тот же проект;
  • вексель может быть индоссирован другому лицу или выставлен на вторичный рынок ценных бумаг, что делает его более ликвидным, чем банковский кредит;
  • еще одним достоинством векселя можно назвать простоту оформления его выпуска, так как вексель не является эмиссионной ценной бумагой, то его выпуск не нужно регистрировать в Федеральной комиссии по ценным бумагам, нет необходимости платить налог на операции с ценными бумагами и комиссионное вознаграждение депозитарию и бирже. Удачное размещение векселей формирует положительную кредитную историю, о которой будет знать значительное число потенциальных инвесторов. Поэтому последующие выпуски векселей фирма-заемщик сможет разместить гораздо выгоднее: по более низким процентным ставкам и на более длительные периоды времени;
  • преимуществом векселя является то, что векселедержателю проще вернуть деньги в случае отказа векселедателя платить по векселю. Для многих инвесторов, готовых вложить свои деньги на короткий срок, векселя привлекательны тем, что в случае их непогашения с должника проще получить деньги, чем при невозврате кредита или неплатеже по облигации. Если вексель не погашен в срок, инвестор должен опротестовать его у нотариуса и после этого обратится в суд общей юрисдикции за судебным приказом;
  • судебный приказ выдается без судебного разбирательства (дело не рассматривается в арбитражном суде) и является исполнительным документом, на основании которого можно обратить взыскание на имущество должника. Возможность упрощенного взыскания средств по неоплаченным векселям дисциплинирует векселедателя и укрепляет надежность векселя в глазах инвестора.

Недостатки вексельной программы:

  • однако если для получения кредита приходится раскрыть свою финансовую и управленческую отчетность только банку-кредитору на условиях полной конфиденциальности, то в случае выпуска публичных финансовых инструментов (векселей, облигаций или акций) компании придется стать полностью открытой перед любым покупателем ценных бумаг. При этом степень открытости определяет стоимость и объем привлекаемых средств;
  • поскольку векселя распространяются среди широкого круга инвесторов, помимо процентных выплат приходится нести дополнительные расходы по привлечению финансового консультанта, который поможет правильно оценить потенциал векселедателя и разместить выпущенные векселя среди инвесторов, а затем создать условия для обращения этих векселей на вторичном рынке (вознаграждение финансового консультанта, как правило, составляет 0,2–0,3% от объема эмиссии векселей);
  • недостатком векселя является его бумажный формат, и поэтому векселедержатель вынужден нести расходы по хранению и транспортировке (для погашения векселя необходимо доставить его векселедателю);
  • встречаются случаи подделки векселей, что определяет недоверие к ним со стороны потенциальных инвесторов, а кроме того, если произойдет утеря,
  • держатель векселя, лишается всех прав на вексельную сумму;
  • принимая решение о выпуске векселя в первый раз, компания-заемщик должна учитывать, что, возможно, затраты по его размещению будут сравнимы с процентами по кредиту, который можно получить на такой же срок и в таком же размере.

Сравнивая достоинства и недостатки, можно сделать вывод, что при реализации вексельной программы следует учитывать:

  1. Вексель в практической деятельности используют для отсрочки платежей, но выпуск финансовых векселей в объеме, покрывающем текущую величину платежей, сопряжен с трудностями, поскольку продажа векселей на открытом рынке должна осуществляться под рыночную доходность.
  2. Для развития программы вексельного займа необходимо принять комплекс мер по обеспечению их ликвидности, иначе инвесторы (контрагенты) будут крайне неохотно принимать ценные бумаги.
  3. Действующее налоговое законодательство, определяющее уплату НДС, делает менее эффективными традиционные схемы расчетов векселями.
  4. Вексель достаточно дорогой инструмент привлечения ресурсов на открытом рынке (вне круга контрагентов предприятия). Доходность большинства корпоративных векселей достаточно крупных эмитентов (Северсталь, АЛРОСА, Норильский никель) составляет на вторичном рынке 40–50%.
  5. Реализация масштабной по объему вексельной программы может быть долгосрочным проектом. Например, Тюменская нефтяная компания работала над созданием рынка своих векселей около одного года, прежде чем векселя компании превратились в относительно ликвидный и недорогой инструмент заимствований.
  6. Большинство крупных эмитентов векселей (Газпром, ТНК, АЛРОСА, Лукойл, ММК) в последнее время активно переориентируются на осуществление облигационных займов, и при определенных условиях (отмена налога на операции с ценными бумагами и упрощение процедуры регистрации краткосрочных облигаций) через некоторое время вексельные программы могут уступить место облигационным займам.

Литература
1. О переводном и простом векселе: Федеральный закон от 11 марта 1997 г. № 48-ФЗ.
2. Положение о переводном и простом векселе: Постановление ЦИК СНК СССР от 7 августа 1937 г. № 104/1341.
3. Барчуков А.В. Краткосрочная финансовая политика / А.В. Барчуков. – Хабаровск: ДВГУПС, 2006.
4. Кокурин Д.И., Сураев А.В. Формы краткосрочного финансирования компаний // Финансы. – 2004. – № 11.

Также по этой теме: