Главная    Интернет-библиотека    Финансы    Управление финансами предприятия    Повышение ликвидности предприятия за счет оптимизации использования денежных ресурсов

Повышение ликвидности предприятия за счет оптимизации использования денежных ресурсов

08.10.2013

Повышение ликвидности предприятия за счет оптимизации использования денежных ресурсов

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №6 год - 2008

Зубарева В.Д.,
д-р экон. наук, профессор
Российского государственного
Университета нефти и газа
им. И.М. Губкина

Дранишникова Д.Н.,
ведущий экспертДепартамента
корпоративных финансов
ОАО «ФСК ЕЭС»

Одним из важных элементов финансовой деятельности хозяйствующего субъекта является управление денежными потоками. В процессе хозяйственной деятельности предприятие сталкивается с необходимостью расходования и получения денежных ресурсов. То есть платежные средства движутся навстречу друг другу, образуя разнонаправленные денежные потоки. Под денежным потоком в экономической литературе понимается движение денег, непрерывно протекающее во времени. На уже действующем предприятии начальной и конечной точкой цикла являются денежные средства.

В процессе движения деньги то высвобождаются, то вновь направляются в производство, при этом определенная часть их может быть представлена в виде кредиторской и дебиторской задолженности. В целом движение денежных потоков представляет совокупность распределенных во времени поступлений и выплат денежных средств, связанных с хозяйственной деятельностью предприятия.

Движение денежных средств предприятия представляет собой непрерывный процесс. Для каждого направления использования денежных фондов должен быть соответствующий источник. В широком смысле активы предприятия представляют собой чистое использование денежных средств, а пассивы и собственный капитал — чистые источники. Для действующего предприятия реально не существует начальной и конечной точки. Конечный продукт — это совокупность затрат сырья, основных средств и труда, в конечном счете оплачиваемых денежными средствами. Продукция затем продается либо за наличные, либо в кредит. Продажа в кредит влечет за собой дебиторскую задолженность, которая в конечном счете инкассируется, превращается в наличность. Если продажная цена продукции превышает все расходы (включая износ активов) за некоторый период, то за этот период будет получена прибыль; если нет — убыток.

Объем денежных средств колеблется во времени в зависимости от производственного графика, объема продаж, инкассации дебиторской задолженности, капитальных расходов и финансирования. С другой стороны, запасы сырья, незавершенное производство, запасы готовой продукции, дебиторская задолженность и подлежащий оплате коммерческий кредит колеблются в зависимости от реализации, производственного графика и политики в отношении основных дебиторов, запасов и задолженности по коммерческому кредиту.

Оценка и планирование движения денежных средств предприятия за отчетный период являются важнейшим элементом анализа финансового состояния предприятия. При этом решаются такие задачи, как: определение объема и источников поступления денежных средств, выявление основных направлений их использования, оценка достаточности собственных средств предприятия для осуществления инвестиционной деятельности, определение причин расхождения между величиной полученной прибыли и фактическим наличием денежных средств.

Чтобы раскрыть реальное движение денежных средств на предприятии, прежде всего необходимо оценить синхронность поступлений и платежей, увязать величину полученного финансового результата с состоянием денежных средств и провести анализ.

Оптимизация управления денежными средствами основывается на стремлении к такому планированию движения денежных потоков, при котором к каждому очередному платежу предприятия по его обязательствам обеспечивается поступление денег от потребителей и других дебиторов при сохранении необходимых резервов. Такой подход дает возможность сохранения повседневной платежеспособности предприятия и извлечения дополнительной прибыли за счет инвестирования появляющихся временно свободных денежных ресурсов без их омертвления.

Размещение временно свободных денежных средств предприятия необходимо осуществлять на основе наиболее эффективных соотношений «доходность/риск» и «срок размещения/ликвидность» преимущественно путем приобретения долговых ценных бумаг. Кроме того, эффективным инструментом управления денежными средствами можно считать краткосрочное размещение денежных средств на расчетных счетах предприятия в форме неснижаемых остатков (так называемое overnight (овернайт) — размещение).

Ставки привлечения средств во вклады в особо крупных размерах устанавливаются банком в момент размещения средств и зависят от ситуации на межбанковском рынке и суммы вклада.

В качестве примера можно привести индикативные ставки привлечения денежных средств в «overnight» (процент годовых). Тенденция роста этих ставок, как правило, наблюдается в последней декаде месяца — это период массовых налоговых и клиентских платежей, а снижение ставок — в начале календарного месяца. Обращают на себя внимание два основных пиковых периода: июнь-июль и декабрь, которые связаны с выплатой авансов и уплатой НДС по ним и исполнением бюджетов предприятий в конце года. Кроме того, рост ставок в конце года вызван необходимостью формирования резервов и выполнением установленных нормативов банками.

Рассмотрим динамику платежей компании в течение года.

Основная волатильность расходов крупных компаний связана с финансированием инвестиционной деятельности, поскольку операционные и производственные расходы имеют в основном постоянную величину в течение всего года (кроме компаний, связанных с сезонными работами).

Как правило, расходование инвестиционных средств предприятия происходит следующим образом (рис. 1):

  • в первом-втором кварталах, после утверждения годовой инвестиционной программы, осуществляется заключение договоров на строительство объектов и производится выплата авансов (преимущественно во втором квартале);
  • основная часть строительства объектов происходит в теплое время года (втором-третьем кварталах), поэтому в третьем квартале начинается сдача первых этапов работ и оплата услуг подрядчиков;
  • в четвертом квартале после сдачи объектов и подписания актов приема-передачи проводятся окончательные расчеты;
  • часть актов закрывается в первом квартале следующего года, и именно они составляют инвестиционные выплаты этого квартала.

Поступление денежных средств предприятия обычно имеет менее волатильный характер, если основная деятельность предприятия не связана с проведением сезонных работ.

При наложении графиков поступлений денежных средств и расхода инвестиционных (рис. 2) видно, что с первого по третий квартал у предприятия наблюдается не только достаточность, но даже переизбыток собственных средств, что потребует их размещения. В четвертом квартале имеется недостаток собственных средств, что вызывает необходимость привлечения значительных объемов заемных средств либо корректировки инвестиционной программы.

На основе анализа соотношения поступлений и выплат денежных средств можно сделать следующие выводы:

  1. в период первого пика ставок на рынке размещения денежных средств (июнь-июль) предприятие способно существенно повысить эффективность использования собственных средств за счет их размещения, как на короткие, так и на длинные сроки, поскольку динамика ставок на кратко- и среднесрочные ресурсы обычно тесно взаимосвязана;
  2. подписание кредитных договоров и определение ставок привлечения денежных средств для финансирования инвестиционной программы в четвертом квартале следует провести не позднее второй декады октября (до второго пикового скачка процентных ставок).

Одной из наиболее важных задач при размещении собственных средств является выбор банков-контрагентов и определение уровня риска. Управление риском при размещении временно свободных денежных средств должно осуществляться путем установления предельных лимитов на операции с различными кредитными организациями. Данные лимиты необходимо исчислять по результатам  постоянного анализа финансового состояния потенциальных банков-контрагентов и устанавливать только на финансово устойчивые кредитные организации, входящие в число крупнейших российских банков.

С этой целью предлагается использовать следующую методику оценки ликвидности банков и установления лимитов по ним

  1. На все кредитные организации, в уставном капитале которых участвует государство, лимит не устанавливается.
  2. Для прочих кредитных организаций производится расчет следующих показателей:
  • сумма активов;
  • сумма собственных средств;
  • коэффициент степени достаточности капитала;
  • коэффициент текущей ликвидности;
  • коэффициент срочной ликвидности.

Данные для расчетов этих показателей можно получить из стандартных форм банковской отчетности по российским стандартам (агрегированный баланс, а также формы 101, 102, 134, 135).

Результаты расчетов последних трех показателей должны соответствовать нормативам, утвержденным Центральным банком РФ, и рассчитываться в порядке, предусмотренном Методикой анализа финансового состояния банка, утвержденной заместителем Председателя Банка России Горюновым В.Н. 04.09.2000 г., и Инструкцией Центрального банка РФ «Об обязательных нормативах банков» от 16.01.2004 г. № 110-И.

Исходя из полученных результатов расчета на банк устанавливаются лимиты в соответствии со следующими принципами.

  1. Лимит не должен превышать десяти процентов от суммы активов.
  2. Лимит не должен превышать суммы собственных средств.
  3. Все коэффициенты не должны превышать установленных нормативов.

В соответствии со всем вышеизложенным можно установить следующую градацию лимитов:

Рассмотрим установление лимита на примере ЗАО «НОМОС-БАНК».

Информация об итогах финансовой деятельности взята с официального сайта банка.

Устанавливать лимиты необходимо сроком не более чем на 1 (один) календарный год, по истечении которого они подлежат обязательному пере смотру.

В течение всего периода действия лимита необходимо осуществлять мониторинг финансового состояния и деловой репутации кредитных организаций-
контрагентов.

Основанием для закрытия лимита на кредитную организацию может являться наличие имеющей высокую степень достоверности информации о:

  • смене собственников кредитной организации;
  • отзыве Центрального банка РФ у кредитной организации лицензии на осуществление соответствующей деятельности;
  • фактах неисполнения кредитной организацией своих обязательств перед третьими лицами либо перед Обществом;
  • наличии у кредитной организации дефицита ликвидности;
  • низком качестве активов кредитной организации и/или вероятности существенного неисполнения обязательств перед кредитной организацией;
  • возможности возбуждения судебных исков о взыскании с кредитной организации значительных денежных средств либо о признании кредитной организации банкротом;
  • возможности предъявления к кредитной организации, либо к ее собственникам, либо к аффилированным с кредитной организацией юридическим или физическим лицам претензий со стороны Центрального банка РФ, органов государственной власти или правоохранительных органов;
  • возможности введения в кредитной организации внешнего (временного и т. п.) управления;
  • существенном ухудшении ситуации на финансовых рынках.

В случае если по результатам периодической актуализации лимита его величина подлежит уменьшению, либо необходимо его закрытие, то досрочное (экстренное) истребование денежных средств по сделкам, незавершенным на момент принятия соответствующего решения и имеющим срочность не более трех месяцев, не является необходимым.

В случае если уменьшение величины либо закрытие лимита осуществляется по причинам резкого ухудшения финансового состояния банка или в случаях, описанных ранее, то реализуется процедура досрочного (экстренного) истребования денежных средств по сделкам, не завершенным на момент принятия соответствующего решения, а также по списанию денежных средств со счетов компании, открытых в соответствующей кредитной организации.

Однако ставки, предлагаемые банками в целях размещения денежных средств, далеко не всегда соответствуют уровню инфляции, поэтому предприятие все равно несет убытки от  удешевления собственных средств. Помочь снизить потери на «длинных» деньгах может выдача краткосрочных займов клиентам и поставщикам предприятия (так называемому ближайшему окружению).

Ставки кредитования всегда выше ставок размещения. Такое сотрудничество является выгодным для обеих сторон: предприятие-заимодавец извлекает большую прибыль от размещения, предприятие-заемщик получает денежные средства с более низкой стоимостью.

В условиях кредитования третьих лиц перед предприятием-заимодавцем остро встает вопрос оценки кредитоспособности его потенциальных заемщиков. Кредитоспособность — способность заемщика полностью и в срок рассчитаться по своим долговым обязательствам (основному долгу и процентам). В отличие от его платежеспособности она не фиксирует неплатежи за истекший период или на какую-то дату, а прогнозирует способность к погашению долга на ближайшую перспективу. Уровень кредитоспособности определяет степень риска заимодавца, связанного с выдачей займа конкретному заемщику.

Существует множество критериев оценки кредитоспособности заемщика.

Наиболее быстрым и эффективным способом оценки кредитоспособности заемщика представляется расчет следующих показателей:

  • уровень текущей ликвидности;
  • финансовый рычаг;
  • степень покрытия долга.

При вычислении этих показателей из суммарного заемного капитала выделяются: краткосрочный заемный капитал и долгосрочный заемный капитал.

Для обеспечения финансовой устойчивости предприятие-заемщик должно поддерживать ликвидность баланса. Ликвидность баланса — это степень покрытия обязательств предприятия его активами, срок превращения которых в денежные средства соответствует сроку погашения обязательств. Ввиду неопределенной ликвидности оборотных активов (например, возможной задержки с истребованием дебиторской задолженности) предприятие должно обладать суммой ликвидных активов не менее суммы краткосрочных обязательств, т. е. должно иметь собственные оборотные средства.

При нарушении данного условия возможна ситуация, когда предприятие не сможет рассчитаться с кредиторами (банки, поставщики, подрядчики и т. п.) по существующим обязательствам за счет реализации ликвидных активов. Это, в свою очередь, может повлечь за собой необходимость продажи с убытками части активов или основных фондов.

Соответственно необходимо соизмерять краткосрочный заемный капитал заемщика с уровнем его текущей ликвидности, определяемым следующим образом:

  1. Уровень текущей ликвидности.

Величина краткосрочного заемного капитала не должна превышать общую сумму ликвидных активов, деленную на 1,5:

где ЛА — ликвидные активы;
ОА — оборотные активы (стр. 290 баланса);
ДД — долгосрочная дебиторская задолженность (стр. 230 баланса).
Коэффициент соответствует нормативному значению, если соблюдается неравенство:

При этом краткосрочный заемный капитал (КЗК) рассчитывается как объем обязательств заемщика, подлежащих погашению в течение 12 месяцев с отчетной даты (стр. 690 баланса), включая поручительства, за вычетом доходов будущих периодов (стр. 640 баланса), резервов предстоящих расходов и платежей (стр. 650 баланса) и кредиторской задолженности в объеме привлеченных от дополнительной эмиссии акций средств до момента государственной регистрации отчета об итогах эмиссии.

В случае если по последним отчетным данным объем краткосрочного заемного капитала превышает нормативное значение, его соотносят с предельным значением уровня ликвидных активов, определяемым следующим образом:

величина краткосрочного заемного капитала не должна превышать общую сумму ликвидных активов, т. е. соблюдается неравенство:

2. Финансовый рычаг (ФР).
Применение данного коэффициента исходит из необходимости подтверждения финансовой независимости заемщика, для чего суммарный заемный капитал не должен превышать собственный капитал более чем в 1,5 раза.

Исходя из вышеуказанного соотношения суммарный заемный капитал сравнивается с коэффициентом финансового рычага, определяемым следующим образом:

  • величина суммарного заемного капитала не должна превышать величину собственного капитала;
  • предприятие должно иметь чистую прибыль за последние четыре квартала:

где СК — собственный капитал (сумма средств из раздела баланса «Капитал и резервы», стр. 490 баланса).

Коэффициент соответствует нормативному значению, если соблюдается неравенство:

  • СЗК < СК;
  • предприятие имеет чистую прибыль за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала.

При этом суммарный заемный капитал (CЗК) рассчитывается как суммарная величина краткосрочного и долгосрочного заемного капитала, а также прочих долгосрочных обязательств (стр. 520 баланса).

Долгосрочный заемный капитал (ДЗК) — долгосрочные займы и кредиты (стр. 510 баланса), а также все забалансовые обязательства по лизинговым сделкам.

В случае если по последним отчетным данным объем краткосрочного заемного капитала превышает нормативное значение, его соотносят с предельным значением коэффициента финансового рычага, определяемым следующим образом:

  • величина суммарного заемного капитала не должна превышать собственный капитал более чем в 1,5 раза;
  • предприятие должно иметь чистую прибыль за последние четыре квартала.

То есть должно соблюдаться неравенство:

  • СЗК < СК ? 1,5;
  • предприятие имеет чистую прибыль за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала.

Таким образом, предельное значение финансового рычага заемщика независимо от структуры активов не должно превышать 1,5.

Несоблюдение данного условия снижает удельный вес собственного капитала в общей сумме источников финансирования, ухудшает структуру баланса и, как следствие, существенно увеличивает риск неспособности заемщика своевременно производить расчеты по текущим обязательствам.

3. Степень покрытия долга (ПД).
Применение данного коэффициента исходит из необходимости подтверждения платежеспособности заемщика, т. е. способности обслуживать и погашать обязательства по долгосрочному заемному капиталу в полном объеме за счет операционного денежного потока без дополнительной реализации активов. При этом предприятие, не способное в установленные сроки погасить долгосрочный заемный капитал, потеряет кредитоспособность и в определенный момент времени не сможет продолжать рефинансировать старые обязательства.

Основным источником погашения и обслуживания долгосрочного заемного капитала является операционный денежный поток, который с определенной долей условности можно приравнять к прибыли до уплаты процентов и налога на прибыль и включая амортизацию (EBITDA). При этом предприятие может прибегать к рефинансированию обязательств до тех пор, пока сохраняется возможность рассчитаться в разумные сроки за счет этой величины. Чем больше соотношение долгосрочного заемного капитала и величины EBITDA, тем больше вероятность потери заемщиком кредитоспособности и платежеспособности. В соответствии с мировой практикой для крупных компаний нормальные значения данного лимита находятся в диапазоне 3–4 EBITDA.

Соответственно величина долгосрочного заемного капитала сравнивается с нормативным значением коэффициента степени покрытия долга, определяемым следующим образом: величина долгосрочного заемного капитала не должна превышать 3 EBITDA за последние четыре квартала.

При несоблюдении данного условия кредитоспособность заемщика снижается, повышается стоимость привлечения заемных средств, а рефинансирование обязательств по долгосрочному заемному капиталу усложняется, что создает повышенный риск вынужденной реализации активов (как ликвидных, так и неликвидных) и утраты финансовой устойчивости.

Расчет степени покрытия долга:

Коэффициент соответствует нормативному значению, если соблюдается неравенство:

Расчет EBITDA производится по следующей формуле:

где: ЧП — чистая прибыль (стр. 190 формы № 2) за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала;
ПР — проценты к уплате (стр. 70 формы № 2) за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала;
Н — налог на прибыль и иные аналогичные обязательные платежи (стр. 150 формы № 2) за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала;
Аморт — амортизационные начисления за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала.

Поскольку показатели финансово-хозяйственной деятельности отражаются в отчете о прибылях и убытках нарастающим итогом, для расчета размера таких финансовых показателей, как чистая прибыль, проценты к уплате и налог на прибыль за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала могут использоваться следующие методы:

  1. к величине финансового показателя на отчетную дату текущего года прибавляется значение финансового показателя за весь предыдущий год за вычетом значения финансового показателя на такую же отчетную дату предыдущего года;
  2. в случае отсутствия бухгалтерской отчетности за последние четыре квартала значение финансового показателя может быть рассчитано путем экстраполяции (значение за последний имеющийся квартал делится на соответствующее количество кварталов и умножается на 4).

Расчет амортизационных начислений по итогам первого, второго и третьего кварталов производится на основе данных бухгалтерского учета.

В случае если 3 EBITDA за предшествующие последней отчетной дате четыре квартала недостаточно для покрытия долга, устанавливается предельное значение коэффициента степени покрытия долга, определяемое следующим образом: величина долгосрочного заемного капитала не должна превышать 4 EBITDA за последние четыре квартала.

Максимально допустимое значение лимита = EBITDA ? 4.

То есть выполняется неравенство:

Если по результатам расчетов все показатели соответствуют нормативным значениям коэффициентов, заем может быть выдан без предоставления залога. Если показатели превышают нормативные значения коэффициентов, но не превышают предельные, то заем должен быть обязательно обеспечен (залогом, поручительством, страховкой или банковской гарантией).

В случае когда превышено хотя бы одно из предельных значений коэффициентов, заем предоставлять не рекомендуется.

В заключение хотелось бы отметить, что повышение эффективности управления денежными средствами предприятия может позволить его руководству не только снизить издержки на обслуживание капитала, но и извлечь дополнительную прибыль от размещения собственных средств, что существенно повысит ликвидность и общую инвестиционную привлекательность предприятия.

Литература
1. Бланк И.А. Основы финансового менеджмента: В 2 т. — Т. 2. — Киев: Ника-Центр, 1999.
2. Половинкин С.А. Управление финансами предприятия. — М.: ФБК-Пресс, 2006.
3. Митякова О.И. Оптимизация денежного потока как инструмент антикризисного управления предприятием // Финансы и кредит. — 2005. — № 30.
4. Бернстайн Л.А. Анализ финансовой отчетности: теория, практика и интерпретация: Пер. с англ. — М.: Финансы и статистика, 1996.
5. Бухгалтерская отчетность ЗАО «НОМОС-БАНК» за I квартал 2008 г.

Также по этой теме: