Главная    Интернет-библиотека    Финансы    Мировой финансовый рынок    Токийская фондовая биржа: «Главная биржа страны восходящего солнца»

Токийская фондовая биржа: «Главная биржа страны восходящего солнца»

Токийская фондовая биржа: «Главная биржа страны восходящего солнца»

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №1 год - 2008

Новикова
Екатерина Сергеевна,
канд. экон. наук, доцент,
РЭА им. Г.В. Плеханова

 

ИСТОРИЯ «ЯПОНСКОГО ЭКОНОМИЧЕСКОГО ЧУДА»

Может ли страна, обладающая очень скудными природными ресурсами, иметь ведущую экономику мира? Как добиться колоссального промышленного роста без дешевых энергоносителей, металлов, леса, стройматериалов? Спросите у японцев, как им удалось в полуразрушенной войной стране построить экономику, уже с 70-х годов прошлого века стабильно занимающую одну из лидирующих позиций по объему ВВП в мире. Такой успех стал результатом удивительного подъема страны с разрушенной инфраструктурой и потерпевшей поражение во Второй мировой войне. Рывок был таким мощным и быстрым, что историки и экономисты не называют его иначе как чудом, «японским экономическим чудом».

Впрочем, начало современной индустриальной державы на Японском архипелаге начинается примерно за сто лет до легендарного рывка 50–60-х годов прошлого века. Страна оставалась закрытой для иностранцев более 200 лет в эпоху правления феодального клана Токугава, который проводил политику целенаправленной изоляции Японии от остального мира. Сегунат жестко контролировал торговлю и агрессивно сопротивлялся распространению христианства и западной культуры на островах. Однако товарно-денежные отношения носят универсальный характер, поэтому в XVII в. Японцы сами, без помощи продвинутых в торговом отношении европейцев, додумались до использования так называемых «рисовых билетов», которые представляли собой не что иное как форвардные контракты на поставку риса. Эти билеты активно применялись в качестве платежного средства при проведении различных коммерческих операций внутри страны.

Благодаря своей закрытости Японии удалось избежать участи европейской колонии, но многие японцы были недовольны мрачной картиной средневековой страны, в особенности это касалось тех, кто жил в торговых зонах. Первый шаг к открытию Японии для всего мира был сделан в 1855 г. Командор американского военного флота Мэтью Перри от имени правительства США подписал соглашение с представителями сегуна, которое разрешило американцам торговать в двух японских портах. Однако этого было мало. Японцы требовали большего, и в 1867-1868 г. сегунат был свергнут в гражданской войне, что привело к реставрации императорской династии. Началась радикальная модернизация страны эпохи Мэйдзи (по-японски «просвещенное правительство»: mei - свет, знание; ji правительство). Феодальная система упраздняется, создается рекрутская армия по западному образцу, принимается конституция, учреждается правительство и судебная система. В Японии созывается парламент по образцу Британского парламента. Проводится земельная реформа, открываются порты для иностранных государств. Начинается бурная индустриализация Японии, в результате которой к 1905 г. страна вошла в состав сильнейших мировых держав под девизом «благосостояние страны и военная мощь!».

Стоит отметить большой вклад в развитие экономики и появление рынка ценных бумаг японца по имени Сибусава Эйити. В 1867 г. он в составе делегации сегуната побывал в Европе. Вернувшись на родину, он осознал необходимость реформ в Японии, став убежденным сторонником капиталистических преобразований. Сибусава Эйити был преуспевающим бизнесменом, банкиром. В министерстве экономики он отвечал за проведение реформ. Сибусава Эйити считается основателем множества акционерных компаний в Японии, включая такие существующие по сей день, как MizuhoFinancialGroup. и ImperialHotel. По его инициативе был создан Первый национальный банк Японии, который начал применять современную европейскую кредитную практику.

ЗАРОЖДЕНИЕ РЫНКА ЦЕНЫХ БУМАГ В ЯПОНИИ

В стране относительно быстро возникает рынок ценных бумаг, которые включали в себя акции компаний и облигации государственного займа. Несмотря на победу прогрессивных сил в Японии, ликвидация многочисленного привилегированного класса воинов-самураев заняла несколько лет. Самураи получали деньги из казны за свою службу. Простое увольнение большого числа ненужных военных могло спровоцировать серьезное восстание и даже гражданскую войну. Чтобы уменьшить бремя расходов на содержание самураев на военной службе, молодое японское правительство начинает расплачиваться с ними облигациями государственного займа. Таким образом, к концу 70-х годов XIX в. в Японии возникает необходимость создания торговой площадки, где будет проходить организованная торговля ценными бумагами. Токийская фондовая биржа была образована по инициативе Сибусавы Эйити в 1878 г. Торги на ней начались 1 июня 1878 г. Хотя большинство японских бизнесменов и чиновников того времени уже одевались по европейской моде, служащие биржи, работавшие в торговом зале, носили кимоно. Со временем это стало традицией, которая просуществовала до самой последней сессии в торговом зале, проведенной в 1999 году.

В последнее десятилетие XIX века индустриализация страны увеличивает свои масштабы посредством английского капитала. Объем торгов вырастает и торговый зал биржи приходится расширить для размещения большего количества трейдеров. Здесь стоит отметить, что самой активно торгуемой ценной бумагой на бирже были акции самой Токийской фондовой биржи. Впрочем, торговля акциями стала преобладать на бирже только к концу 20-х г. XX в. До этого основным объектом торговых операций были облигации.

В конце XIX в. Япония ввязывается в череду войн и терпит поражение уже только во Второй мировой войне. Расходы правительства в связи с участием в Первой китайско-японской войне (1894–1895), Русско-японской войне (1904–1905), Первой мировой войне на стороне Антанты, Второй китайскояпонской войне и Второй мировой войне стимулируют развитие японской промышленности и рост фондового рынка за счет выпуска новых облигаций государственного займа и акций компаний, образованных в начале XX века. Помимо Токийской биржи, к 40-м годам прошлого века в стране появляется еще несколько фондовых бирж.

ПЕРВЫЕ БИРЖИ ЯПОНИИ

Первые две биржи были учреждены в качестве юридических лиц в Токио и Осаке. Их деятельность регулировалась уставами. Тем не менее сделки на биржах носили в основном спекулятивный характер. Однако развивавшееся промышленное производство требовало внесения в их деятельность корректив с конечной целью создать целостную и эффективную систему перемещения финансовых средств в экономике. Такой характер японского фондового рынка был связан также с тем, что все основные средства перераспределялись в рамках мощных финансово-промышленных кланов дзайбацу и имели ограниченный выход на свободный рынок. В 1943 г. было принято «военное» законодательство о фондовой бирже, согласно которому все существовавшие в стране 11 биржевых структур были объединены  в одну квазиправительственную организацию, называвшуюся Японская фондовая биржа. После капитуляции Японии эта структура в 1947 г. была закрыта. Новые биржи открылись в 1948 г. в городах Токио, Осака, Нагоя и затем в Киото, Кобе (распущена в 1967 г.), Хиросима, Фукуока, Ниигата. В Саппоро фондовая биржа была создана в 1950 г. Таким образом, фактически лишь по окончании Второй мировой войны в Японии сложились условия для создания современного свободного фондового рынка, но его создание и последующая либерализация растянулись на годы и десятилетия. Долгое время источником средств японских предприятий выступали банковские займы и собственные средства предприятий, а владение акциями носило «перекрестный характер», то есть они находились во взаимном владении связанных между собой предприятий и не имели полноценного выхода на свободный рынок. Одновременно росли правительственные заимствования через облигации, средства от которых направлялись на крупномасштабные проекты, поддержку малого бизнеса, сельского хозяйства и др. Все это позволяло  концентрировать значительные средства и направлять их на решение крупных хозяйственных проблем, но, с другой стороны, снижало эффективность их использования.

Во время корейской войны 50-х годов Япония стала надежным союзником США. В связи с этим США продолжали оказывать экономическую помощь Стране восходящего солнца. Это были большие суммы (27% от экспортных доходов Японии), перечисляемые американским правительством «за оказание военной поддержки». Но экономика страны продолжила уверенный рост и после прекращения американских выплат. В 1951 г. создан Японский банк развития, предоставлявший дешевые займы для развития бизнеса. Примерно 83% выданных банком  кредитов пошли на финансирование стратегических отраслей промышленности (судостроение, электротехническое машиностроение, производство угля и стали). Министерство международной торговли и промышленности получило контроль над всем импортом, поступавшим в Японию. Более того, министерство получило полномочия вести международные переговоры по импорту промышленных технологий. Эффективные технологии обеспечили прочную основу для роста японской промышленности в 50-х годах.

Особенностью японской экономики в годы так называемого «экономического чуда» становится плотное сотрудничество производителей, поставщиков, дистрибьюторов внутри крупных финансово-промышленных конгломератов, называемых «кейретсу». Компании, входившие в конгломераты, были плотно интегрированы с государственными структурами и друг с другом через перекрестное долевое участие. В силу этой горизонтальной и вертикальной интеграции, на фондовом рынке обращалось ограниченное количество акций компаний, участвовавших в конгломератах. На бирже торговалось примерно две трети акций какой-либо компании, что обеспечивало ей протекцию от поглощения со стороны иностранного капитала. Во второй половине 1960-х годов ВВП Японии увеличивался на 11,6% в год. Если в 1965 г. ВВП страны в номинальном выражении составил немногим более 91 млрд долл., то уже через 15 лет этот показатель достиг 1065 млрд долл. В последнее время в Японии активно обсуждаются вопросы, связанные с активизацией деятельности на японском рынке ценных бумаг.

ТОКИЙСКАЯ ФОНДОВАЯ БИРЖА

На сегодняшний день самой крупной биржевой организацией является Токийская фондовая биржа (95% объема торгов), которая свое нынешнее «лицо» обрела в мае 1949 г., когда на ней открылись первые торги акциями. На втором месте стоит биржа города Осака (4,6% объема торгов).

Деятельность Токийской биржи регулируется специальным законом, решениями общего собрания членов биржи, а также решениями Совета директоров. Возглавляет биржу президент. Членами биржи являются компании ценных бумаг, которые представляют на ней интересы своих клиентов. Существуют «постоянные члены» биржи, занимающиеся приемом заявок от клиентов на куплю/продажу акций, а также ведущие торги на свой страх и риск, и так называемые сайтори (маклеры), которые сами ведут торги. К торгам по некоторым видам бумаг, как правило, в электронной форме, допускаются компании, не являющиеся членами биржи. В 2001 г. биржа сменила свой статус товарищества (компании с членством) на акционерное общество. Сегодня в функции биржи входят предоставление места для торгов, отслеживание хода торгов, проверка размещаемых на бирже ценных бумаг, компаний-эмитентов и компаний, торгующих бумагами, на предмет соответствия критериям биржи, нацеленным на торговлю качественным продуктом в честной манере. Все годы своего существования Токийская биржа развивалась. С 1956 г. на ней начали проводиться сделки с облигациями. В 1961 г., в дополнение к Первой секции (в ней идет торговля акциями крупных компаний), для проведения сделок с акциями с меньшим объемом торгов была создана Вторая секция биржи. В 1966 г., впервые после Второй мировой войны на бирже стали торговать государственными ценными бумагами. В 70-е годы появилась Иностранная секция, занимающаяся торговлей ценными бумагами, выпущенными за рубежом, началась полная компьютеризация биржи и торгов.

 

В 80-е годы появилась торговля фьючерсами (контрактами на срок) и опционами (правами на покупку бумаг).

Торговля ценными бумагами на бирже подчиняется определенным правилам.

Во-первых, торги ведутся только бумагами, внесенными в биржевые списки (листинг). По данным 2005 г. на ТФБ имели листинг акции 2119 различных эмитентов (1-й секции – примерно 3/4, 2-й секции – 1/4).

 

Получив заявку от эмитента на внесение бумаги в список, биржа проверяет ее надежность и «общественную значимость». Затем компания-эмитент должна получить одобрение министерства финансов и, наконец, открыть для инвесторов информацию о своей деятельности.

Во-вторых, на бирже действует принцип рыночной концентрации, что предполагает централизацию всех заказов на ценные бумаги на одной бирже, чтобы обеспечить правильное ценообразование.

В-третьих, на бирже действует принцип аукциона. Он обеспечивает при проведении сделок приоритетность цены (при предложении бумаг приоритет отдается низшей цене, а при покупке бумаг – наивысшей) и фактора времени (если двое клиентов покупают или продают бумагу по одной цене, то удовлетворяется первая по времени поступления заявка). Существуют единые «торговые часы» работы биржи: с 9:00 до 11:00 и с 12:30 до 15:00 по токийскому времени для основных видов бумаг. Торговля некоторыми видами бумаг варьируется по времени, но в целом попадает в диапазон 8:20–16:00. Для регистрации итогов торгов была создана Японская корпорация по клирингу (взаимозачету) ценных бумаг. Она является одним из подразделений биржи. Взаиморасчеты производятся по формуле (Т+3), т. е.на третий торговый день, следующий за днем заключения контракта. С 1971 г. эта процедура происходит на «безбумажной» основе, без выписки сертификатов на право владения бумагами, но путем регистрации такого права в специальной электронной «книге учета».

В 1984 г. соответствующим законом был создан Японский депозитарный центр ценных бумаг, который осуществляет регистрацию владельцев бумаг, информационную и иную обслуживающую рынок ценных бумаг работу.

Существует целый ряд индексов, по которым оценивается рынок ценных бумаг, простейший из которых представляет собой среднеарифметический результат торгов.

С 1952 г. рассчитывается индекс Никкэй-225, применяемый для выявления долгосрочных тенденций рынка. В расчеты принимаются итоги торгов по бумагам 225 компаний первой секции TSE. Это среднеарифметический невзвешенный индекс Dow Jones (DowJonesIndustrialAverage). Права на этот индекс принадлежат газете Nihon Keizai Shimbun.

 

В 1969 г. на бирже был разработан первый сводный, и основной, индекс – TOPIX. В расчет этого показателя берутся итоги торгов по всем бумагам Первой секции и бумагам 300 компаний Второй секции Токийской биржи, а также бумагам 300 компаний Первой секции Осакской биржи. Соответствующий показатель за 4 января 1968 г. был принят за 100 пунктов. Индекс Никкэй-500 стал рассчитываться с 1982 г. Список из 500 компаний обновляется по итогам объемов торгов бумагами каждой компании раз в году в апреле. Позднее введены иные индексы, отражающие отдельные моменты состояния рынка, а также базовые даты для расчета индексов. Ряд индексов был разработан совместно с иностранными компаниями, например S&P TOPIX.

Основные бумаги, циркулирующие на Токийской фондовой бирже, делятся на акции и облигации, японские и иностранные. Торговля ведется двумя способами – на биржевой площадке и в компьютерной сети. Обычно в торговле акциями за единицу принимается «пакет» из 1000 штук, но иностранные акции могут, в зависимости от их цены, продаваться как по одной, так и пакетами до 1000 штук. Традиционно полторы сотни наиболее популярных акций торгуются на площадке. Когда член биржи получает по компьютеру или телефону от клиента заказ купить/продать акции, он передает этот заказ сайтори – приемщику заказов на площадке в устной форме или манипулируя руками. При этом обращенная к клиенту ладонь руки означает продажу, тыльная сторона руки – покупку, а цифровые параметры заказа передаются комбинациями пальцев. До сайтори заявку также можно довести по прямой телефонной линии через компьютерную сеть, но только в том случае, если заказ сделан на точно указанное количество акций. Все заказы вносятся в компьютер сайтори, а члены биржи следят за размещением заказов и ценами по сделкам через свой компьютер или на биржевом табло. Подтверждение торговых результатов, информация о ценах и все административные процедуры ведутся в компьютерной сети. Помимо торгов, на биржевой площадке ведется также компьютерная торговля. Члены биржи имеют терминалы в своих офисах для передачи сигналов купли-продажи. Эти сигналы поступают к сайтори и выводятся в зале на табло. В торговле облигациями единицей в сделках выступает круглая сумма, например кратная по номинальной стоимости 100 тыс. иен. На бирже также торгуются фьючерсы, т. е. срочные контракты. Торговля ведется в электронном виде. Фьючерсный контракт означает обязательство на какую-то дату в будущем купить/продать определенный биржевой продукт на оговоренную сумму по цене на сегодня. К такого рода торговле допускаются организации, не являющиеся членами биржи. Они получают статус специальных участников. Фьючерсные контракты касаются прежде всего 10–20-летних облигаций японского правительства и облигаций казначейства США или индекса TOPIX. Опционы также торгуются только электронным способом, и торги по ним доступны для специальных членов. Опцион означает безусловное право  купить/продать, например TOPIX, на определенную сумму в течение определенного времени и по специальной цене независимо от изменений самого индекса.

НАПРАВЛЕНИЯ ДАЛЬНЕЙШЕГО РАЗВИТИЯ ЯПОНСКОГО РЫНКА

В настоящий момент можно выделить два основных направления развития японского рынка - интернационализацию и либерализацию. Интернационализацию можно разделить на три основных направления: во-первых, покупка иностранными инвесторами ценных бумаг Японии и покупка японскими инвесторами ценных бумаг за рубежом; во-вторых, размещение ценных бумаг иностранных правительств, ком-паний, а также международных организаций в самой Японии, и в-третьих, проникновение в Японию иностранных профессионалов в области торговли ценных бумаг и выход японских специалистов для работы на рынки за рубежом. Выпуск ценных бумаг за рубеж начал практиковаться еще в период Мэйдзи (1868–1911), главным образом, с целью получения дефицитной тогда для страны иностранной валюты. Но японский рынок ценных бумаг стал интересовать иностранных инвесторов только с 60-х годов ХХ в., и интерес к нему рос по мере либерализации валютного законодательства и роста японской экономики. Главные события произошли в 70-е годы. Именно тогда на японском рынке стали торговаться первые иностранные акции, открылось первое представительство иностранного инвестора, а также появилась первая возможность подписки на иностранные бумаги в Японии.

Либерализация рынка состоит в снятии внутренних ограничений, расширении спектра торгуемых бумаг, инструментов рынка, «освобождении» процентных ставок и др. В 1999 г. японским коммерческим банкам разрешили выпускать собственные облигации, были смягчены ограничения на брокерские операции, установление брокерской комиссии. Отменен также налог на сделки с ценными бумагами, финансовым компаниям разрешено выпускать собственные долговые обязательства и др. В 1999 г. на Токийской бирже был организован рынок Mothers специально для торговли акциями перспективных и быстро развивающихся компаний. В 2000 г. произошли серьезные институциональные изменения. Количество бирж сократилось до пяти – биржи в Хиросиме, Фукуоке и Ниигате вошли в состав Токийской, а Киотоская присоединилась к Осакской. Реализованы и иные инновации, в том числе и технические, чтобы повысить эффективность рынка ценных бумаг и максимально приблизить его к потребностям современной экономики.

В качестве вывода хотелось бы отметить, что положение японской экономики нельзя назвать радужным, на повестке дня встал вопрос об оживлении японского рынка ценных бумаг. Этот рынок, если отбросить чисто спекулятивные мотивы, как и во всякой развитой стране, наряду с банковской системой является одним из основных источников аккумуляции свободных денежных средств и передачи их в те отрасли экономики, которые на сегодняшний день обладают перспективой прибыльного роста. Что касается самой главной биржи страны, то несмотря на то, что сегодня Токийская фондовая биржа несколько утратила былое значение, она до сих пор остается одной из трех самых крупных бирж в мире по совокупной рыночной капитализации компаний, имеющих листинг на этой бирже.

 

Литература
1. Рубцов Б.Б. Современные фондовые рынки: Учебное пособие для вузов. – М.: Альпина Бизнес Букс, 2007.
2. Миркин Я.М. Традиционные ценности населения и фондовый рынок // www.rcb.ru
3. www.tse.or.jp
4. www.falanga.ru
5. Соколов А. Рынок ценных бумаг // Япония сегодня, 2004, №2.

Также по этой теме: