Главная    Интернет-библиотека    Финансы    Налоги и налогообложение    Оптимизация налоговых выплат как фактор управления стоимостью организаций

Оптимизация налоговых выплат как фактор управления стоимостью организаций

Оптимизация налоговых выплат как фактор управления стоимостью организаций

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №1 год - 2007

Качур О.В., Казанцева Т.Я.

Механизм принятия стратегических решений формируется в соответствии с главной целью финансового менеджмента – созданием дополнительной стоимости. При этом процесс принятия управленческих решений основывается на учете ключевых факторов стоимости – параметров деятельности хозяйствующих субъектов, фактически определяющих стоимость бизнеса. В качестве таковых в экономической литературе приводятся: величина инвестированного капитала, размер операционной прибыли, стоимость источников финансирования, структура капитала и др.

К сожалению, авторы работ по управлению стоимостью компаний не уделяют должного внимания вопросу воздействия системы налогообложения на перспективы развития организаций. На наш взгляд, в качестве фактора, определяющего возможность эффективного роста бизнеса, следует рассматривать такую характеристику, как налоговая нагрузка. Логика подобного утверждения основывается на существующей обратной зависимости величины денежного потока и доли налоговых платежей, направляемых в пользу государства. Чем больше денежных средств изымается из оборота предприятия в виде налогов, тем меньше величина свободного денежного потока, и наоборот.

Как известно, больший денежный поток порождает большую стоимость предприятия. В связи с этим деятельность менеджмента любого предприятия должна быть ориентирована на максимизацию притока и минимизацию оттока денежных средств из бизнес-системы.

В качестве краткосрочных целевых нормативов финансово-хозяйственной деятельности используются показатели экономической прибыли (EVA):

EVA = (ROIC - WACC) x IC

(1)

где EVA -  экономическая добавленная стоимость;
ROIC - рентабельность инвестированного капитала;
WACC - средневзвешенная стоимость капитала;
IC - величина инвестированного в деятельность предприятия капитала

Экономическая прибыль - это разница между тем, что компания зарабатывает, и тем минимумом, который она должна заработать, чтобы удовлетворить требования своих инвесторов. EVA преобразует факторы стоимости (рентабельность инвестированного капитала и темпы роста) в единый денежный показатель.

Компания стоит больше или меньше, чем ее инвестированный капитал, лишь в той мере, в какой она зарабатывает больше или меньше своих средневзвешенных затрат на капитал. Рентабельность активов и доля рефинансируемой прибыли определяют величину свободного денежного потока, а от нее, в свою очередь, зависит стоимость бизнеса. Таким образом, каждое управленческое решение должно приниматься на основе анализа его воздействия на величину будущего денежного потока.

До тех пор пока ROIC превышает WACC, более высокие темпы роста ведут к созданию большей стоимости. Если рентабельность активов по величине становится равной средневзвешенным затратам на капитал, то дополнительный рост не создает и не уничтожает стоимость. В случае, если ROIC меньше WACC, то дополнительный рост фактически уничтожает стоимость. Вышесказанное позволяет сделать вывод о том, что экономическая рентабельность и стоимость капитала являются основополагающими факторами стоимости компании.

Оптимизация налоговых выплат является важным инструментом управления стоимостью компании. Следует отметить, что в стратегической перспективе целесообразно осуществлять планирование налога на прибыль, поскольку прочие налоги включаются в себестоимость продукции (работ, услуг) и возмещаются при поступлении выручки от реализации. Потребность расчета величины данных налогов особенно остро проявляется в процессе текущего функционирования, поскольку сроки осуществления расходов и инкассации дебиторской задолженности могут существенно отличаться, кроме того, в данный период возможно появление неликвидов в структуре активов предприятия. Все это способствует образованию кассовых разрывов, ведет к росту затрат финансирования и влияет на финансовую устойчивость хозяйствующего субъекта.

Следовательно, при разработке долгосрочных финансовых планов прежде всего важно определить оптимальную с позиции увеличения стоимости бизнеса эффективную  ставку налогообложения прибыли.

В целях количественной оценки размера налоговых изъятий из прибыли могут быть использованы имитационные модели финансово-хозяйственной деятельности. Построение подобных моделей позволяет идентифицировать механизм взаимодействия множества факторов, определяющих возможности бизнеса генерировать положительные денежные потоки, а также взаимосвязь предприятия с внешней средой.

Рассмотрим имитационную модель деятельности коммерческого предприятия. Сделаем ряд предположений.
1. Все затраты, связанные с ранее принятыми решениями, являются "утопленными" и, значит, несущественными с экономической точки зрения.
2. Рентабельность капитала  в модели является постоянной величиной.
3. Прогнозируется постоянный темп роста на протяжении всего планового периода.
4. Стоимость и доля отдельных видов источников финансирования также рассматриваются в качестве постоянных величин.
5. Предполагается стабильность налогового законодательства.
6. Рост в разрезе статей калькуляции осуществляется равномерно в соответствии со сложившимися ранее пропорциями распределения расходов в структуре себестоимости.
7. Инвестирование в различные виды активов производится на основе установленных в предыдущие периоды долей внеоборотных и оборотных активов в общей стоимости активов предприятия.
8. Налог на прибыль, ставка процента, сумма дивидендов являются "естественным оттоком системы".
9. Полученные денежные средства за вычетом выплат из прибыли реинвестируются.

Иными словами, в качестве объекта анализа рассматривается предприятие, достигшее устойчивого состояния, то есть получающее одинаковую отдачу от инвестиций и ежегодно вкладывающее в свою деятельность постоянную долю прибыли.

Схематично движение денежных потоков хозяйствующего субъекта может быть представлено следующим образом (рис.1):

Рис. 1. Денежные потоки предприятия в ситуации "ненулевого" роста

В момент t0 осуществляется вложение денежных средств в размере C?, в период t1 наблюдается поступление выручки от реализации в размере I1, соответственно, инвестированный в производство капитал составит величину C1. Описанный процесс будет повторяться на всем протяжении прогнозного периода, то есть при любом t Є(0;N).

Пусть It - величина поступлений в период t;
Ct - инвестиции в активы предприятия;
r - рентабельность инвестированного капитала;
 эффективная ставка налога на прибыль;
 - доля заемного капитала в структуре источников финансирования;
 - плата за пользование заемными средствами;
- стоимость собственного капитала предприятия;
Re - ставка рефинансирования Центрального банка;
t - номер периода планирования;
N - период планирования.

Тогда финансово-хозяйственную деятельность конкретного предприятия в любой момент времени формализованно можно представить в виде


...

(2)

 

(3)

 

Из формулы (3) выразим эффективную ставку налогообложения прибыли:

(4)

 

где g - темп роста капитала, рассчитываемый по формуле:

(5)

Необходимо отметить, что если бизнес-система не способна генерировать прибыль, достаточную для удовлетворения требований кредиторов, государства и собственников, а также в случае превышения темпа роста капитала над "приростом эффективности" (ROIC-WACC) расчет эффективной ставки налога на прибыль теряет смысл (<0).

Таким образом, получена зависимость между величиной отчислений от прибыли предприятия и важнейшими показателями финансового менеджмента: структура капитала, цена источников финансирования, рентабельность активов, объем инвестиций в финансово-хозяйственную деятельность.

Данная формула позволяет определить оптимальную величину налоговых обязательств по налогу на прибыль путем сопоставления различных вариантов ведения операционной деятельности, инвестирования и финансирования. Критерием оптимальности при этом служит увеличение рыночной стоимости предприятия. Приемлемым считается такой процент отчислений в бюджетную систему, который позволит максимизировать благосостояние собственников при заданной цене источников финансовых ресурсов и сохранении тенденций роста бизнеса.

Кроме того, с позиции управления финансами целесообразно идентифицировать зависимость между долей отчислений от прибыли предприятия и темпом роста бизнеса при фиксированных значениях рентабельности и стоимости различных элементов капитала (целевой структуре капитала), а также между долей налоговых платежей и ценой отдельных видов источников финансирования при неизменности размера предприятия и эффективности использования его активов.

Для более детального исследования воздействия налогообложения на перспективы деятельности предприятия рекомендуется использовать графические методы анализа указанных зависимостей.

На рисунке 2 выделены области финансово-хозяйственной деятельности в соответствии с представлениями об оптимизации налоговых изъятий и политикой управления капиталом. Находясь в области убытков, предприятию необходимо корректировать параметры финансирования, так как в подобных условиях прибыль бизнес-системой не генерируется. Роль налогового планирования повышается в области оптимизации. Достижение намеченных ориентиров деятельности становится возможным только в случае обеспечения величины реальной ставки налога на прибыль, не превышающей установленную законодательством. В "эффективной" области обеспечивается получение сверхприбыли (расчетная ставка - 24 %) при заданных характеристиках функционирования. Подобные области могут быть определены и для прочих факторов стоимости.

Рис. 2. "Эффективная" область финансово-хозяйственной деятельности

На рис. 3 пересечение линий эффективных налоговых изъятий и налоговых изъятий в соответствии с требованиями действующего налогового законодательства образуют две особые зоны:

Рис. 3. Эффективные налоговые изъятия из прибыли предприятия

I - зона налогового перерасхода - реальная ставка по налогу на прибыль превышает эффективную ставку, отсюда величина перерасхода определяется как:

Налоговый перерасход = (24% - эффективная ставка) х ЕВIТ

(6)

 

где EBIT - прибыль до уплаты процентов и налога на прибыль

Посредством налогового планирования может быть обеспечено равенство вышеназванных ставок, тогда налоговый перерасход трансформируется в налоговую экономию. Однако необходимо отметить, что экономия при этом не приводит к росту финансовых ресурсов бизнес-системы, а лишь способствует достижению ее оптимума.

II - "налоговая подушка" - эффективная ставка по налогу на прибыль превышает реальную ставку, следовательно, предприятие имеет возможность дополнительного инвестирования средств в размере:

Налоговая подушка = (эффективная ставка - 24%) х ЕВIТ

(7)

Кроме того, рост налоговой нагрузки на прибыль не будет оказывать негативное влияние на параметры деятельности предприятия до тех пор, пока величина эффективной ставки не станет меньше реальной доли изъятий из прибыли.

Эффективная ставка отражает критический уровень налогообложения - изъятие в размере, превышающем ее значение, приводит к разбалансированию бизнес-системы. Ввиду этого потребность в осуществлении мероприятий налогового планирования наиболее остро проявляется именно в зоне I. В ситуации возникновения "налоговой  подушки" оптимизация налоговых изъятий может проявляться посредством максимизации налоговых обязательств предприятия. Последнее, например, целесообразно, если в будущем планируется реализация крупного инвестиционного проекта.

Определим эффективную ставку налогообложения прибыли на основе рассмотренной модели на примере предприятия фармацевтической промышленности. В стратегической перспективе планируется обеспечить ROIC на уровне 33%, а также рост бизнеса в размере 18% в год. Определим реализуемость данных планов в сложившихся условиях функционирования: доля заемного капитала в структуре пассивов не превышает 40%, средняя ставка по долговым обязательствам  - 16%, цена собственного капитала - 14%.

В таблице 1 приведены значения эффективной ставки налогообложения прибыли компании в 2006-2008 гг.

Таблица 1

Эффективная ставка налога на прибыль в 2006-2008 гг.

Год

Эффективная ставка налогообложения прибыли, %

Поступления, тыс. руб.

Инвестиции, тыс. руб.

Величина налога на прибыль, тыс. руб.

А

1

2

3

4

2006

20,82

2 607 054

2 294 396

113 103

2007

20,82

3 051 546

2 685 581

132 386

2008

20,82

3 571 823

3 143 462

154 958

Так, в условиях действующей системы налогообложения для достижения намеченных финансовых ориентиров компании требуется на 3,18% уменьшить налоговое бремя по налогу на прибыль, совокупный перерасход при этом составит 121 501 тыс. руб. В противном случае возникает необходимость пересмотра параметров финансовой политики предприятия.

Расчет налоговых последствий  десятипроцентного отклонения финансовых параметров деятельности предприятия от запланированных  приведен  в  таблице 2.

Таблица 2

Значение эффективной ставки налога на прибыль в случае изменения   значений факторов стоимости компании

Показатели

ROIC

Доля ЗК

Цена ЗК

Цена СК

Темп роста

 

-10%

+10%

-10%

+10%

-10%

+10%

-10%

+10%

-10%

+10%

A

1

2

3

4

5

6

7

8

9

10

Эффективная ставка, %

11,37

28,04

22,36

19,17

21,49

20,13

21,80

19,81

28,73

12,90

"Налоговая подушка"/перерасход, тыс. руб.

(429 652)

185 840

(63 687)

(180 431)

(95 621)

(147 833)

(83 978)

(159 981)

174 611

(438 088)

Наибольшая чувствительность величины налоговых изъятий из прибыли проявляется по отношению к темпу роста инвестиций в деятельность предприятия, а также рентабельности инвестиций. При этом "налоговая подушка" возникает только в двух случаях: рост ROIC и снижение темпа роста капитала  (g). Максимальный перерасход наблюдается при увеличении вложений в деятельность предприятия на 10% - 438 088 тыс. руб. Рост доли заемного капитала, равно как и рост цены источников финансирования приводит к необходимости оптимизации налога на прибыль. Анализ взаимосвязей факторов стоимости представлен в таблицах 3-5.

Таблица 3

Эффективные ставки налогообложения прибыли в соответствии со структурой капитала и темпами его роста (ROIC=33%, =16%, =14%)

Доля заемного капитала, %

Эффективная ставка налогообложения прибыли, %

 

g = 10%

g = 18%

g = 25%

A

1

2

3

0

62,76

32,97

6,91

10

61,41

30,53

3,52

20

59,85

27,74

-

30

58,07

24,53

-

40

56,01

20,82

-

50

53,61

16,50

-

60

50,81

11,45

-

70

47,49

5,48

-

80

43,52

-

-

90

38,70

-

-

100

32,75

-

-

 

Таблица 4

Зависимость темпа роста капитала от структуры источников финансирования и рентабельности инвестированного капитала ( =16%, =24%, =14%)

Доля заемного капитала, %

Темп роста капитала, %

 

ROIC=20%

ROIC=33%

ROIC=40%

A

1

2

3

0

12,65

20,41

24,44

10

11,84

19,69

23,79

20

11,00

18,93

23,08

30

10,12

18,13

22,33

40

9,21

17,28

21,52

50

8,27

16,38

20,67

60

7,29

15,45

19,77

70

6,28

14,47

18,83

80

5,24

13,46

17,84

90

4,16

12,40

16,80

100

3,06

11,30

15,71

 

Таблица 5

Зависимость ROIC от структуры капитала предприятия и темпов его роста (=16%, =24%, =14%)

Доля заемного капитала, %

Рентабельность совокупных активов, %

 

g = 10%

g = 18%

g = 25%

A

1

2

3

0

15,81

28,47

39,54

10

17,10

29,71

40,74

20

18,43

31,01

42,01

30

19,81

32,36

43,33

40

21,23

33,76

44,72

50

22,71

35,22

46,17

60

24,24

36,74

47,69

70

25,82

38,32

49,27

80

27,45

39,96

50,92

90

29,14

41,67

52,63

100

30,89

43,44

54,42

При существующей цене источников финансирования и рентабельности активов потребность в налоговом планировании возникает в ситуации увеличения капитала на 18% (доля заемных средств 40-70%), а также 25%-м росте (доля ЗК 0-10%). Бизнес-система не способна генерировать прибыль при g = 18% и ?Є[80,100] либо при g = 25% и ?Є[20,100], при этом финансовая политика компании должна быть подвержена корректировке. В остальных случаях эффективная ставка превышает фактическую ставку налогообложения прибыли, и, следовательно, возникает "налоговая подушка" - система налогообложения прибыли не оказывает дестимулирующего воздействия на деятельность компании.

Максимально возможный рост капитала составит 12,65%, 20,41% и 24,44% при значении рентабельности инвестированного капитала 20%, 33% (факт) и 40% соответственно. Кроме того, данные таблицы иллюстрируют наличие взаимосвязи налоговой и финансовой составляющих функционирования предприятия. Так, оптимум бизнес-системы может быть достигнут и при изъятии 24% прибыли компании при условии увеличения инвестиций не на 18%, а на 17,28%. В данном случае корректировка темпов роста представляется наиболее приемлемой, поскольку является менее затратной.

На рисунке 4 изображена зависимость g от размера ставки налога на прибыль. Так, увеличение налогового бремени сокращает возможности хозяйствующего субъекта к развитию. Помимо того, чем меньшую отдачу обеспечивают активы предприятия, тем сложнее осуществлять инвестиции с учетом фактора налогообложения.

Рис. 4. Изменение темпов роста капитала в соответствии со значениями ставки налога на прибыль и величиной рентабельности капитала

Из таблицы 5 видно, что рентабельность инвестированного капитала изменяется прямо пропорционально росту доли заемных средств в составе источников финансирования, что является следствием наличия расходов финансового характера, покрытие которых требует получения дополнительной доходности от деятельности предприятия. Кроме того, чем выше темп роста капитала, тем большую рентабельность должен генерировать бизнес при прочих равных условиях.

Линии на рисунке 5 отражают зависимость экономической рентабельности и эффективной ставки налога на прибыль: больший рост капитала при увеличении налогового бремени должен покрываться большей рентабельностью.

Рис. 5. Изменение рентабельности активов в зависимости от величины ставки налога на прибыль и темпа роста капитала

В таблице 6 приведен расчет последствий изменения доли налоговых изъятий по отношению к росту компании. Так, увеличение отчислений в бюджетную систему замедляет инвестиционный процесс: при изъятии 50% прибыли компания лишается своих конкурентных преимуществ в стратегической перспективе.

Таблица 6

Влияние изменения ставки налога на прибыль на величину налоговых изъятий и темп роста капитала

Ставка налога на прибыль, %

Сумма налога на прибыль, тыс. руб.

Темп роста капитала, %

А

1

2

5

190 755

21,60

10

381 511

20,46

15

436 597

19,32

20

763 022

18,19

25

953 778

17,05

30

1 144 534

15,91

35

1 335 290

14,78

40

1 526 045

13,64

45

1 716 801

12,50

50

1 907 557

11,37

55

2 908 313

10,23

60

2 289 068

9,09

65

2 479 824

7,96

70

2 670 580

6,82

75

2 861 336

5,68

80

3 052 091

4,55

85

3 242 847

3,41

90

3 433 603

2,27

95

3 624 359

1,14

 

На основании проведенных расчетов можно утверждать, что оптимум функционирования анализируемого в статье предприятия будет достигнут в случае реализации одной из альтернатив:


1)

осуществление налогового планирования. Приведение реальной ставки налога на прибыль к величине, равной 20,82%. Образовавшаяся при этом налоговая экономия должна быть направлена на финансирование инвестиций в деятельность предприятия;

2)

корректировка финансовых параметров деятельности в соответствии с действующими требованиями налогового законодательства, то есть снижение темпа роста капитала на 0,72% от запланированного (18%); увеличение рентабельности активов на 0,76%; уменьшение доли заемного капитала в источниках финансовых ресурсов до 30%.

В целом оптимизация налоговой составляющей деятельности компании с учетом планируемых финансовых показателей становится необходимой при условии, что темпы роста инвестиций превысят 20%, либо экономическая рентабельность составит 25% и ниже, либо в структуре капитала заемные средства составят 50% и более.

Таким образом, в результате анализа параметров действующей системы налогообложения было определено, что существующая на современном этапе налоговая система обладает сдерживающим по отношению к потенциальному росту предприятий воздействию. Устранение отмеченных неблагоприятных влияний возможно посредством систематического осуществления мероприятий налогового планирования. Следовательно,  оптимизация налоговых изъятий создает необходимые условия стабилизации деятельности хозяйствующих субъектов и роста благосостояния их собственников.

ЛИТЕРАТУРА

1. Валдайцев С.В. Оценка бизнеса и управление стоимостью предприятия / С.В. Валдайцев. - М. : ЮНИТИ-ДАНА, 2001.

2. Грязнова А.Г. Оценка бизнеса / А.Г. Грязнова, М.А. Федотова. - М. : Финансы и статистика, 2006.

3. Коупленд Т. Стоимость компании: оценка и управление / Т. Коупленд, Дж. Муррин. - М. : Олимп-Бизнес, 2002.

 

Также по этой теме: