Инфраструктура инвестирования частного инвестора на российском фондовом рынке

Болвачев А.И.,
доктор экономических наук, профессор, профессор кафедры «Финансов и цен»
Российского экономического университета имени Г.В. Плеханова, директор
образовательно-научного центра «Финансы»

ЗамаловА.Р.,
студент магистратуры 1-го курса финансового факультета Российского экономического
университета имени Г.В. Плеханова, г. Москва, Российская Федерация,
ведущий специалист Отдела операций с драгоценными металлами АКБ «Ланта-Банк» (АО)

В статье представлены результаты синтеза мер стимулирования участия частного инвестора на фондовом рынке Российской Федерации. Рассмотрены основные меры, введенные Правительством Российской Федерации, в том числе облигации для населения, индивидуальные инвестиционные счета и паевые инвестиционные фонды как форма инвестирования. Результаты работы могут быть использованы для дальнейших исследований фондового рынка России и увеличения его привлекательности для участников.

Российский фондовый рынок является довольно молодым, но активно развивающимся элементом финансовой системы страны. Несмотря на то что основную роль на фондовом рынке исторически играют крупные институциональные инвесторы, важной частью гармоничного развития рынка ценных бумаг является активное участие частного инвестора. Фондовый рынок стал привлекательным для частного инвестора еще 25 лет назад, в 1996 г., когда на российском фондовом рынке появился первый инструмент коллективного инвестирования – паевой инвестиционный фонд.

В дальнейшем инфраструктура инвестирования получила стимулы к развитию только в 2015 г. Был введен специальный брокерский счет для физических лиц, который позволил налоговым резидентам получать вычет налога на доходы физических лиц в случае наличия официального дохода либо не платить данный налог с дохода по операциям на фондовом рынке. Следующим триггером для стимулирования частного инвестирования в фондовый рынок стал выпуск специального типа облигаций для населения, инвестиции в который являются застрахованными государством в размере 15 млн руб.

Данная статья посвящена исследованию этих ключевых элементов, создающих благоприятные условия для участия частных инвесторов на национальном фондовом рынке.

Паевые инвестиционные фонды
Одним из популярных способов коллективного инвестирования являются паевые инвестиционные фонды (ПИФы). ПИФ – финансовая организация, которая, действуя в интересах своих пайщиков, специализируется на инвестициях в ценные бумаги.

В России начало деятельности такого рода организаций было положено в 1996 г. [1].

Управляющие компании предлагают инвесторам различные стратегии вложения в рынок ценных бумаг в зависимости от определяемого инвестиционного профиля.

Например, Тинькофф Инвестиции выделяют три вида профиля инвестора [2].
1. Консервативный. Основная цель инвестиций – защита капитала от инфляции, его сохранение. Уровень риска – минимальный.
2. Умеренный. Основная цель инвестиций – получение дохода при некотором объеме рисковых инвестиций. Подразумевается периодическое пополнение портфеля за счет новых вложений. Уровень риска – средний.
3. Агрессивный. Основная цель – максимизация дохода от вложений. Инвестор готов к удешевлению портфеля в связи с высоким уровнем принимаемого риска.

В зависимости от определенного инвестиционного профиля можно подобрать наиболее привлекательный ПИФ. В наборе инструментов инвестора с агрессивным профилем будут преобладать акции, могут включаться спекулятивные позиции по производным финансовым инструментам. Инвестор с умеренным профилем будет держать небольшой остаток свободных денежных средств и распределять вложения между акциями и облигациями в равных долях. Инвестор с консервативным профилем будет инвестировать большую часть средств в инструменты денежного рынка, выделяя небольшую долю вложений для акций.

ПИФы заинтересовали инвесторов по ряду причин: падение привлекательности вложений в банковские депозиты в связи с низким уровнем доходности, возможность диверсифицировать свои вложения, доступность для широкого круга инвесторов, небольшой входной порог денежной суммы.

На рис. 1 представлена динамика количества ПИФов и объема средств клиентов под их управлением.

Несмотря на снижение числа ПИФов в России, стоимость чистых активов (СЧА) под управлением показывает взрывной рост в 2017 и 2018 гг., что связанно в первую очередь с резким падением ставок по банковским депозитам. Уменьшение же количества фондов можно связать с фильтрацией рынка потребителями. Наименее интересные фонды (с большим коэффициентом затрат или излишне экзотической инвестиционной политикой) закрываются даже на фоне вхождения новых активов. Данный процесс может быть обусловлен возрастающей финансовой грамотностью потребителей финансовых услуг, что повышает требования к качеству управления активами.

Существуют три вида ПИФов [5].
1. Закрытые. Вложение средств доступно только в момент формирования фонда.
2. Интервальные. Вложение средств доступно в заранее установленные даты в течение каждого года
3. Открытые. Покупки и продажи возможны в любой торговый день.

Для частных инвесторов наиболее привлекательным видом паевых инвестиционных фондов, безусловно, является открытый, так как в случае неблагоприятной ситуации на рынке пайщик может в любой момент времени продать свою долю в фонде, тем самым зафиксировав убыток.

Основной недостаток ПИФов – высокое вознаграждение управляющей компании за обслуживание фонда. Минимальный размер суммарного вознаграждения на 26.01.2020 требует фонд ВТБ Капитал Управление Активами «Ликвидность» – 0,49% годовых от СЧА. Данный фонд представлен набором наиболее надежных инструментов. Вознаграждение для более экзотичных фондов, например БКС «Фундаментальный выбор», может доходить до 14% годовых от СЧА [6]. Сужающийся спред между доходностью государственных долговых ценных бумаг и банковских вкладов подталкивает инвесторов к более внимательной оценке стоимости обслуживания ПИФов для получения приемлемого уровня доходности.

Анализ ПИФов и их места на российском фондовом рынке позволил прийти к следующим выводам.
- Данный инструмент становится интересным для частного инвестора на фоне сложившейся экономической ситуации.
- Управляющие компании начинают формировать экономически привлекательные варианты инвестиций для различных инвесторов.
- Рынок паевых инвестиционных фондов, активно развивающийся на фоне снижающихся ставок по привычным инструментам инвестирования (в первую очередь – банковским депозитам), будет и дальше демонстрировать бурный рост.

Облигации федерального займа для населения
Инструмент для инвестиций населения предложило Правительство Российской Федерации в лице Министерства финансов Российской Федерации. Выпуск облигаций для физических лиц был налажен для решения следующих задач [7]:
1) увеличение уровня доверия частных инвесторов к финансовой политике, проводимой государством;
2) повышение финансовой грамотности населения;
3) привлечение частного инвестора в государственные ценные бумаги;
4) развитие конкуренции в сфере частного инвестирования;
5) создание нового сегмента рынка ценных бумаг [8].

Агентами по размещению облигаций федерального займа для населения (ОФЗ-н) в 2019 г. являлись лишь два банка: Сбербанк и ВТБ [9].

С одной стороны, распределение бумаг через крупнейшие банки гарантирует прозрачность операций для инвесторов. С другой стороны, государство принуждает частных инвесторов, которые желают инвестировать в данные ценные бумаги, пользоваться услугами именно крупнейших банков. Таким образом государство искусственно снижает уровень конкуренции на активно расширяющемся рынке ценных бумаг.

Традиционный банковский вклад и ОФЗ-н имеют как ряд общих черт, так и некоторые различия, которые представлены в табл. 1.

Приведенные выше характеристики подтверждают, что такой вид сбережений, как инвестиции в ОФЗ-н, могут являться логичной заменой банковских вкладов.

Доходность погашения облигаций, которые размещаются с начала до середины 2020 г., в соответствии с приказом Минфина России № 1655 составляет порядка 5,2%. На фоне ожидаемого продолжения смягчения монетарной политики со стороны ЦБ РФ в 2020 г. данная ставка может стать конкурентной при дальнейшем снижении банковских ставок по депозиту.

Индивидуальный инвестиционный счет
Индивидуальный инвестиционный счет (ИИС) – счет, который предназначен для обособленного учета денежных средств, ценных бумаг клиента – физического лица, обязательств по договорам, заключенным за счет указанного клиента. ИИС открывается и ведется брокером или управляющим на основании отдельного договора.

При продолжающейся тенденции снижения процентных ставок по вкладам ИИС является идеальной альтернативой банковскому вкладу, полностью возвращает налоги и имеет в разы большую доходность.

Основное преимущество ИИС – возможность получения налогового вычета при зачислении на ИИС денежных средств или при получении дохода по операциям, совершенным с использованием денежных средств ИИС [10].

Налоговый вычет – это бонус (налоговая льгота) от государства, которым оно стимулирует граждан инвестировать в ценные бумаги.

Особенности ИИС
1) открыть ИИС может физическое лицо, являющееся налоговым резидентом РФ;
2) физическое лицо вправе иметь только один договор на ведение ИИС;
3) инвестор вправе переводить ИИС между разными профучастниками и менять вид счета (брокерский или доверительное управление) без прерывания срока действия счета;
4) взносы можно делать только в рублях:
– минимальный взнос – не установлен;
– максимальный взнос – 1 000 000 руб. в год;
– внести взнос можно в любой момент в период действия договора;
– доступно постепенное пополнение счета в течение года;
5) срок, на который открывается ИИС:
– минимальный срок – 3 года;
– максимальный срок – не ограничен;
6) частичный или полный вывод средств (в том числе прибыли) до истечения 3 лет с даты открытия ИИС означает расторжение договора на ведение ИИС и лишает инвестора права на получение налоговых вычетов. В этом случае полученный налоговый вычет необходимо вернуть государству;
7) денежные средства на ИИС не подлежат страхованию в соответствии с Федеральным законом от 23.12.2003 № 177-ФЗ «О страховании вкладов физических лиц в банках Российской Федерации». Однако ценные бумаги на ИИС в случае банкротства брокера или управляющего остаются в собственности инвестора.

Законом предусматривается два типа налоговых вычетов:
1) налоговый вычет на взнос (тип «А») – позволяет вернуть из государственного бюджета средства, уплаченные за соответствующий налоговый период в качестве НДФЛ;
2) налоговый вычет на доход (тип «Б») – позволяет получить освобождение от уплаты налогов на доходы, полученные от инвестирования денежных средств на рынке ценных бумаг.

Совмещать два типа вычетов одновременно нельзя.

Налоговый вычет на взнос (тип «А»)
Ежегодно ИИС можно пополнять на сумму не более 1 000 000 руб. Однако государство вернет 13% только с суммы, не превышающей 400 000 руб., т.е. не более 52 000 руб. в год.

Данный тип вычета подойдет тем, кто имеет официальный доход и платит НДФЛ, предпочитает инвестировать в низкорисковые инструменты (облигации – федеральные, корпоративные) – для консервативных инвесторов.

Налоговый вычет на доход (тип «Б»)
Ежегодный взнос на ИИС не должен превышать 1 000 000 руб. Для получения налогового вычета данного типа зачисление средств не является обязательным.

Данный тип вычета по истечении 3 лет снимает с инвестора обязанность уплачивать налог на доход, который был получен по операциям, учитываемым на ИИС.

В отличие от вычета на взнос, в данном случае сумма вычета не имеет ограничений, для получения вычета не обязательно иметь официальный доход. Данный тип вычета подойдет активным инвесторам, ожидающим, что прибыль от торговли окажется больше, нежели сумма вычета; инвестиции планируются на длительный срок.

Денежные средства на ИИС можно использовать так же, как и денежные средства с обычного брокерского счета или переданные управляющему. На них можно покупать акции, облигации, паи паевых инвестиционных фондов, другие ценные бумаги, в том числе иностранные; заключать договоры, являющиеся производными финансовыми инструментами.

Ограничения установлены в ст. 10.2-1 Федерального закона от 22.04.1996 № 39-ФЗ «О рынке ценных бумаг»:
1) нельзя использовать денежные средства на ИИС для исполнения обязательств по обычному брокерскому счету (если такой открыт у инвестора);
2) через ИИС нельзя работать с форекс-дилером;
3) управляющий может разместить во вклад в банке денежные средства с ИИС в сумме не более 15% от всех денежных средств на ИИС;
4) приобретать ценные бумаги иностранных эмитентов за счет имущества, учитываемого на ИИС, допускается только на организованных торгах российского организатора торговли.

Сравнение доходности вкладов и паевых инвестиционных фондов с учетом использования индивидуального инвестиционного счета
В сравнительном анализе доходности паевых инвестиционных фондов задействованы ТОП-5 крупнейших фондов (на 30.04.2020), инвестирующих в облигации. Выбор данного типа фонда обусловлен их наиболее близкой природой с вкладами, которые являются наиболее популярным инструментом инвестирования в России [11]. Таким образом, были выбраны следующие паевые инвестиционные фонды:
1) ВТБ – Фонд Казначейский, стоимость чистых активов – 46,8 млрд руб.;
2) Газпромбанк – Облигации плюс, стоимость чистых активов – 30,9 млрд руб.;
3) ВТБ – Фонд Сбалансированный, стоимость чистых активов – 25,5 млрд руб.;
4) Райффайзен – Облигации, стоимость чистых активов – 23,9 млрд руб.;
5) Сбербанк – Рублевые облигации, стоимость чистых активов – 23 млрд руб. [6].

Сравнительный анализ проводился во временной интервал 01.06.2015 – 01.03.2020, что позволяет сделать актуальные выводы о текущих тенденциях. Результаты исследования, проведенного авторами, представлены в табл. 2 и на рис. 2.

Как мы можем видеть из табл. 2, месячная среднегеометрическая доходность всех паевых инвестиционных фондов превосходит доходность вклада. Как следствие, абсолютный прирост по вкладу также минимален. При этом, выбрав крупнейший паевой инвестиционный фонд ВТБ – Фонд Казначейский, инвестор смог бы получить на каждый вложенный рубль 69,5 коп. за 5 неполных лет. В то время как вложения во вклад принесли лишь 45 коп. за этот же период.

На рис. 2 мы видим, что кумулятивная доходность вклада только на краткосрочном горизонте способна конкурировать с доходностью паевых инвестиционных фондов.

Данный анализ проведен без учета налогового вычета, право на который предоставляет индивидуальный инвестиционный счет.

В случае инвестирования с использованием индивидуального инвестиционного счета типа «А», доход в абсолютном выражение может быть увеличен до 52 000 руб. в год, что может быть выражено в значительном увеличении доходности для небольшого портфеля частного инвестора.

Таким образом, мы видим, что использование созданной инфраструктуры фондового рынка (ИИС, ПИФы) позволяет в среднесрочной перспективе значительно превзойти результаты стратегии сбережений во вкладах. Однако инвестиции на фондовом рынке не застрахованы государством. Как следствие, повышенная доходность может являться премией за риск, которую готовы предоставлять небанковские финансовые организации.

Литература
1. Телицын В.Л. Паевой инвестиционный фонд // Большая российская энциклопедия: в 35 т. / гл. ред. Ю.С. Осипов. – М.: Большая российская энциклопедия. – Т. 25. – М., 2014. – С. 55–56.
2. Официальный сайт Тинькофф [Электронный ресурс]. URL: help.tinkoff.ru/investpremium/invest-premium-profile/invest-profile-types/ (дата обращения: 15.01.2020).
3. Отчет «Анализ деятельности управляющих компаний в 2018 году» НАУФОР [Электронный ресурс]. URL: naufor.ru/download/pdf/2019/otchet/Analiz_deyatelnosti_upravlyauschih_kompaniy_2018.pdf (дата обращения: 13.05.2020).
4. СЧА ПИФ в зависимости от типа фонда / Национальная лига управляющих [Электронный ресурс]. URL: nlu.ru/stat-scha.htm (дата обращения: 10.01.2020).
5. Официальный сайт ПСБ [Электронный ресурс]. URL: psbank.ru/Corporate/Investment/Markets/MutualFonds/Types (дата обращения: 12.01.2020).
6. Статистический инвестиционный портал Investfunds [Электронный ресурс]. URL: investfunds.ru/indexes/428/ (дата обращения: 15.01.2020).
7. Приказ Минфина России от 26.12.2019 № 1655 «Об эмиссии облигаций федерального займа для физических лиц выпуска № 53005RMFS» [Электронный ресурс]. URL: normativ.kontur.ru/document?moduleId=1&documentId=351928 (дата обращения: 12.05.2020).
8. Воробьева Е.И. Привлечение сбережений населения в ценные бумаги // Научный вестник: финансы, банки инвестиции. – 2019. – № 2. – С. 127–135.
9. Официальный сайт Министерства финансов РФ [Электронный ресурс]. URL: minfin.ru/ru/perfomance/public_debt/internal/ofz-n/placed/?id_65=126457informatsionnoe_soobshchenie_o_nachale_razmeshcheniya_dopolnitelnogo_vypuska_ofz_dlya_fizicheskikh_lits__53003rmfs (дата обращения: 14.01.2020).
10. Портал ЦБ РФ «Финансовая культура». Индивидуальный инвестиционный счет [Электронный ресурс]. URL: fincult.info/article/chto-takoe-individualnyy-investitsionnyy-schet/ (дата обращения: 13.01.2020).
11. Гордина В.В. Анализ современных тенденций российского рынка банковских депозитов // Экономические исследования и разработки. – Пенза, 2019. – № 1. – С. 27–33.
12. Официальный сайт ЦБ РФ [Электронный ресурс]. URL: cbr.ru (дата обращения: 10.05.2020).