Прогнозирование финансовой отчетности: важнейший инструмент стратегического и тактического управления



Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №5 год - 2009


Черемушкин С.В.,
к. э. н.,  доцент кафедры
государственного и муниципального управления
ГОУ ВПО «Мордовский государственный Университет
 им. Н. П. Огарева»

Управление всегда устремлено в будущее. Прошлым управлять нельзя, однако на практике очень часто приходиться видеть, как руководители прокладывают курс вверенного им бизнеса на основе последних отчетных данных, не утруждая себя анализом тенденций развития и разбором возможностей и угроз, которые подстерегают их в будущем. Грамотные управленческие решения должны подкрепляться прогнозными обоснованиями, которые позволяют выбрать наиболее выгодную траекторию развития и нейтрализовать риски. Наиболее полную информацию о  будущем состоянии бизнеса может дать только полный пакет прогнозной финансовой отчетности.

Зачем нужны прогнозные финансовые отчеты?
Прогнозная финансовая отчетность позволяет рассчитать практически любые показатели, которые обычно используются для измерения результативности компании. В отличие от упрощенных моделей, наподобие формулы дисконтирования операционных денежных потоков с постоянным темпом роста, прогнозная финансовая отчетность позволяет заглянуть во все уголки финансового хозяйства и решить, как лучше распорядиться имеющимися активами, выбрать наиболее предпочтительные механизмы финансирования оборотного капитала и инвестиций, определиться с дивидендной политикой и т. п. Долгосрочные прогнозные финансовые отчеты могут служить основой для более надежной оценки бизнеса. Фактически это модель бизнеса, на основе которой предварительно прорабатываются более-менее серьезные управленческие решения и оцениваются их последствия. Прогнозирование финансовой отчетности не дает точных значений финансовых показателей, поскольку реальная результативность складывается под влиянием огромного числа внешних и внутренних факторов, а также решений, принимаемых руководством предприятия. При разработке сложных моделей используется огромное количество допущений, которые редко выполняются в действительности. Однако финансовые модели дают возможность заранее проиграть различные сценарии развития ситуации и застраховаться от возможных рисков. Кроме того, прогнозирование финансовой отчетности не помешает при оценке бизнес-планов и инвестиционных проектов, здесь требуется построить прогнозную финансовую отчетность с проектом и без проекта(1). Разница между этими вариантами и характеризует проектную результативность.

При этом рентабельность проекта будет оцениваться как отношение дополнительной прибыли к дополнительным активам (инвестициям). Программные средства, автоматизирующие подготовку бизнес-планов и инвестиционных проектов, содержат похожую опцию, но на самом деле они не реализуют прогнозирование финансовой отчетности без проекта. При оценке бизнес-планов и инвестиционных проектов часто финансовую отчетность по сценарию без проекта оставляют в неизменном состоянии, а затем выясняют воздействие на нее проектных решений, добавляя активы, выручку и т. д. То есть в качестве отчетов без проекта в них берется застывший отчет последнего года, цифры которого повторяются для всего прогнозного периода. Минусы такого решения очевидны:
1) на момент оценки проекта инвесторы не получают представления о том, как будет развиваться бизнес без проекта;
2) невозможно контролировать ход выполнения проекта и его вклад в повышение результативности.

Сравнение проектных цифр с балансовыми данными отчетного года не представляет большой ценности и дает искаженную картину бухгалтерской результативности проекта, в особенности когда на реализацию проекта направляются внутренние ресурсы предприятия, что чаще всего и происходит. Дело в том, что и в отсутствие инвестиционного проекта компания продолжает свою деятельность, многие финансовые показатели изменяются и сами по себе лишь в силу течения времени (например, вследствие начисления амортизации). Поэтому проектные воздействия нужно добавлять не к застывшей, а к прогнозной финансовой отчетности без проекта. В таком случае руководство компании имеет возможность не только четко представить, какой будет компания вследствие реализации проекта, но и отслеживать ход его выполнения и оперативно вмешиваться, если что-то вдруг не заладится.

Методы балансового прогнозирования
При прогнозировании статей финансовой отчетности применяются следующие методы:
1) Метод фиксации статей (допущение о том, что данная статья останется неизменной в прогнозном периоде, часто применяется по отношению к таким статьям, как «Уставный капитал», «Добавочный капитал», «Долгосрочные финансовые вложения», «Долгосрочный долг» и т. п.).

Но это не самый реалистичный вариант.

 

(1) Нужно иметь в виду, что такое прогнозирование имеет смысл только для крупных проектов, которые отразятся на показателях финансовой отчетности.

 

2) Метод пропорциональных зависимостей между статьями. Частным случаем является метод процента продаж (применяется для определения стоимости продаж, административных и коммерческих расходов, величины счетов к оплате и получению, начислений, запасов, зданий, сооружений и оборудования и некоторых других статей). Ряд статей может привязываться не к выручке, а к стоимости продаж, величине фиксированных активов и т. п. Например, величину резерва по сомнительным долгам лучше рассчитывать как процент от величины счетов к получению (дебиторской задолженности), а не как процент от выручки, поскольку если в дальнейшем нужно будет изменить коэффициент «Счета к получению/Выручка», то коэффициент «Сомнительный долг/Счета к получению» можно будет оставить без изменения.

3) Метод регрессионного анализа (лучшая альтернатива методу пропорциональных зависимостей для определения тех же величин при наличии устойчивых статистических зависимостей между показателями).

4) Метод экспертных оценок (может применяться для разрешения особо сложных ситуаций, но нужно помнить об устойчивой тенденции выдавать желаемое за действительное).

5) Метод постоянного роста (устанавливается постоянный темп роста отдельных статей или коэффициентов, например, долгосрочного долга, административных и коммерческих расходов, других видов постоянных затрат). В качестве темпов роста показателей следует использовать не средние значения, а CAGR (сложный среднегодовой темп роста).

6) Метод поэлементного планирования. Предполагает наличие фиксированной схемы, плана относительно каждого объекта, группы сходных объектов, составляющих статью финансовой отчетности. Может применяться в отношении прогнозирования амортизационного расхода (на основе подробных данных по основным средствам), погашения долгосрочного долга (на основе договоров заемного финансирования и установленных в них графиков платежей). Чаще всего применяется при разработке бизнес-планов отдельных проектов, когда известен состав имущества и условия привлечения обязательств. При прогнозировании финансовой деятельности компании подробная информация либо недоступна, либо не оправдывает затрат, требующихся на разработку прогноза, не увеличивая при этом его достоверности.

Структура финансовой модели
Финансовая модель, как правило, состоит из следующих разделов:
1) Исходные данные. Данный раздел лучше разместить в одном месте, поскольку информация вводится в ручном режиме. При разработке модели, в особенности если она разрабатывается для внешних пользователей, желательно пользоваться инструментами проверки вводимых данных на непротиворечивость (Data/Data Validation). Здесь можно ввести пояснения для пользователя моделью, максимально и (или) минимально допустимые значения, формат ввода данных (целое число, десятичное число, дата, время и т. п.). Ввод исходных данных должен быть однократным.
2) Расчеты (могут быть совмещены с результатами – финансовыми отчетами).
3) Промежуточные таблицы (схема амортизации активов, долга, инкассация выручки и др.).
4) Результаты (финансовые отчеты).
5) Графики.

В свою очередь блоки исходных данных, расчетов, промежуточных таблиц и результатов целесообразно разбивать на смысловые единицы, которые облегчат восприятие информации и работу с моделью как на стадии разработки и аудита модели, так и на стадии использования.

Инерционные и дискреционные статьи
Финансовую модель можно рассмотреть в двух плоскостях:
1) автоматически прогнозируемые статьи финансовой отчетности, движущими силами которых выступают внешние факторы (спрос на продукцию компании, цены на ресурсы и т. п.);
2) дискреционные статьи финансовой отчетности, значения которых определяются операционной, инвестиционной и финансовой политикой компании и требуют принятия решений руководства (реинвестирование нераспределенной прибыли, приобретение долгосрочных активов и  установление их влияния на выручку, затраты и оборотный капитал, решения по финансированию, досрочному погашению долга и т. п.).

В прогнозировании финансовой отчетности едва ли ни на каждом шагу приходится сталкиваться с необходимостью выбора действий руководством компании. И это вполне закономерно. Если не принять никакого решения, компания либо ухудшит свою результативность, либо вообще не сможет продолжать свою деятельность в запланированных масштабах (например, из-за недостатка финансирования). Становится понятным, какие параметры отчетности являются дискреционными, то есть находятся на усмотрении высшего менеджмента, а какие – инерционными. Также не  помешает ввести и вероятностные, стохастические переменные, которые также не зависят от  решений руководства, но подвержены случайным колебаниям. В точечном прогнозировании они моделируются как инерционные статьи. Поскольку прогнозирование финансовой отчетности обычно осуществляется при помощи Excel, популярные надстройки к нему Crystal Ball или @Risk могут очень даже помочь в повышении достоверности прогнозов. Примеры дискреционных статей:
1) нужно решить, куда направить нераспределенную прибыль. Часто устанавливается фиксированный коэффициент дивидендных выплат, и величина нераспределенной прибыли будет рассчитываться на основе чистой прибыли в каждом периоде. Часть этой прибыли можно в первоочередном порядке направлять на финансирование капиталовложений и оборотного капитала. Остаток будет представлять собой избыточные денежные средства. Их необходимо реинвестировать;
2) приобретение долгосрочных активов;
3) финансовые вложения;
4) увеличение собственного капитала.

Дискреционные статьи также можно описать в форме политики, то есть последовательного алгоритма или формулы, распространяющейся на все периоды.

Политика состоит из четко прописанных алгоритмов, приоритетов, осуществляется на регулярной, а не разовой основе и устанавливается в отношении таких статей, как счета к оплате, счета к получению, оборачиваемость запасов, резервы денежных средств, распределение дивидендов, погашение долга. На деле  политики могут быть гибкими и изменчивыми, но для целей прогнозирования их приходится жестко фиксировать.

Следует также провести различие между исходными данными и допущениями. Если исходные данные включают исторические значения отдельных переменных, а также прогнозные оценки будущих значений известной степени достоверности, то допущения (утверждения, принимаемые как данность) предполагают упрощения реальности и могут относиться как к фиксации переменных, коэффициентов, участвующих в расчетах, так и к свойствам объекта  прогнозирования и прогнозного фона. Например, «темп инфляции принимается равным  постоянным на протяжении всего прогнозного периода и равен 11%», «валютный курс в прогнозном периоде принимается равным валютному курсу на дату составления модели»,  «налоговые ставки принимаются неизменными» и т. п.

К допущениям также относятся приемы расчета отдельных статей. Например, могут быть сделаны следующие допущения: «налоги выплачиваются в том же периоде, в котором начисляются», «дивиденды рассчитываются как фиксированный процент от чистой прибыли и выплачиваются в следующем периоде после расчета чистой прибыли», «свободные денежные средства сверх минимального резерва для финансирования операционной деятельности инвестируются в легкореализуемые ценные бумаги», «процентный доход по финансовым вложениям принимается равным ставке процента по корпоративным облигациям». Такие допущения следует рассматривать как политику компании в отношении соответствующих статей.

Прежде всего следует осознать, что прогнозирование – это не учет, и чрезмерное внимание к деталям и соблюдению стандартов учета, скорее, навредит точности прогноза. Мелочи в принципе спрогнозировать невозможно. Но и в другую крайность впадать не стоит. Прогноз должен  учитывать все существенные детали и особенности учетной политики компании.

Базовый вариант финансового прогноза: циклических ссылок лучше избегать
Первоначально составляется прогноз отчета о прибылях и убытках. На его основе постатейно определяется необходимый уровень активов и операционных обязательств. Далее необходимо вычесть из чистой прибыли дивиденды, которые должны быть выплачены из чистой прибыли предыдущего года, и полученный остаток добавить к нераспределенной прибыли в структуре собственного капитала. В результате получаем полуфабрикатный вариант прогнозного баланса. Только нужно учесть, что активы и пассивы при этом не будут сбалансированы уже в первом прогнозном периоде, поскольку автоматические прогнозы всех показателей основываются на прогнозе выручки. Прогноз операционной деятельности позволяет вычислить требования к активам, но выбор источников финансирования, а также сфер приложения заработанных денежных средств сверх величины, необходимой для финансирования продаж, остается за руководством компании.

Другими словами, реализация открывающихся возможностей не происходит автоматически, часто приходится прибегать к внешнему финансированию. И, наоборот, когда доходность бизнеса настолько высока, что оставляет в компании избыточные средства, нужно будет решить, как ими лучше распорядиться.

Традиционно эта проблема решается с помощью «пробок» активов и обязательств (assets and liabilities plugs). «Пробка» активов (или «избыточные денежные средства») возникает, когда сумма активов оказывается меньше величины обязательств и собственного капитала. Такое возможно, когда компания получает чистую прибыль сверх величины, необходимой для финансирования прироста оборотного и основного капитала для поддержания прогнозируемых продаж, либо в случае высвобождения оборотного капитала, либо в случае падения продаж. Нужно решить, как быть с этими избыточными активами. Если они будут лежать мертвым грузом, обязательно снизится рентабельность. Поэтому «лишние» активы должны быть пущены в дело. Имеется  несколько вариантов. Их можно конвертировать в ценные бумаги и отразить по статье «Финансовые вложения» (деление на краткосрочные и долгосрочные принимается руководством), либо добавить к внеоборотным активам (приобретение оборудования, вложения в недвижимость, строительство завода, инвестиции в нематериальные активы), либо распределить собственникам компании (в виде дивидендов или выкупа акций). Вариант с финансовыми вложениями требует определить инвестиционный доход и включить его в прогнозный отчет о прибылях и убытках следующего периода по статьям «Проценты полученные» и «Доходы от вложений в ассоциированные компании» и т. п.

«Пробка» обязательств возникает, когда активы, необходимые для поддержания прогнозируемого уровня продаж, превышают величину обязательств и собственного капитала. Такую «пробку» принято называть «потребность в дополнительном финансировании». Руководство компании должно решить, где найти средства для приобретения необходимых для операций активов. При этом рассматриваются имеющиеся возможности, определяются наиболее выгодные условия. Здесь опять же следует исходить из долгосрочного прогноза продаж и баланса. Так, если «пробка» обязательств имеет временный характер и в последующем исчезает, то ее можно закрыть с помощью краткосрочных займов или кредитов, эмиссии векселей. Если же «пробка» сохраняется или даже растет в будущем, следует сделать выбор в пользу долгосрочного финансирования. К эмиссии акций и облигаций компании прибегают только в случаях, когда потребность в  финансировании довольно велика, чтобы минимизировать долю эмиссионных издержек. В итоге пробки переносятся в балансовые статьи. Алгоритм расчета представлен в табл. 1, 2.

Затем составляется доработанный вариант прогнозной финансовой отчетности и «принимаются» все необходимые управленческие решения. К слову сказать, вариантов прогнозов может быть несколько, различающихся дискреционными решениями руководства, что позволит оценить последствия возможных альтернатив и выбрать наилучшую из возможных.

Альтернативный подход: балансирование без «пробок»
До последнего времени подход на основе «пробок» оставался единственным методом уравновешивания левой и правой частей баланса. Проблема заключается в том, что он неизбежно ведет к образованию циклических ссылок, которые часто приводят к сбоям в рабочих книгах Excel, появлению ошибки «#REF!». Кроме того, «пробки» скрывают возможные ошибки,  связанные с асимметричным прогнозированием статей активов и пассивов, поскольку баланс сводится автоматически, как бы не расходились прогнозы доходов и расходов, изменений в активах и обязательствах. Следует отметить, что при составлении моделей в Excel ошибки – распространенное явление. Постаудит модели должен выполняться

Постаудит модели должен выполняться в любом случае, но такого рода ошибки крайне сложно обнаружить, фактически необходимо перепроверять всю логику модели заново. Циклические ссылки также крайне нежелательны для вероятностных имитационных моделей МонтеКарло, которые и так основаны на методе последовательных итераций, а при наличии большого количества ссылок существенно увеличивается время расчетов (программа вынуждена перебирать огромное количество подстановок, чтобы сбалансировать модель и сымитировать случайные процессы), что доставляет неудобство при «прогонке» сложных финансовых моделей. В некоторых случаях расчет вообще оказывается невозможным.

Поэтому для уравновешивания бухгалтерского баланса лучше применять альтернативный подход, основанный на вычислении последствий изменений в активах, собственном капитале и обязательствах на счет «Денежные средства». Для этой цели лучше создать специальную промежуточную таблицу. Для выверки моделей на наличие ошибок уже на стадии их создания следует использовать контрольную строку для баланса и отчета о прибылях и убытках. При возникновении ошибки они будут сигнализировать о нарушении принципа двойной записи.

Данный метод не гарантирует отсутствие ошибок в спецификации балансовой модели в принципе, но позволяет автоматически выявлять рассогласования между активами и пассивами при неверном отражении изменений в них на счете «Денежные средства».

При использовании данного метода приходится четко прописывать политику использования избыточных денежных средств или финансирования дефицита денежных средств, равно как и движение накопленной наличности и взятых кредитных ресурсов. Это приемлемая плата за избавление от циклических ссылок и потенциальных ошибок в расчетах. Кроме того, следует отметить некоторую «натянутость» базовой модели с «пробками». Если строка «Потребность в дополнительном финансировании» еще имеет какой-то смысл (ее можно отождествить с долгосрочным долгом), то статья «Избыточные активы» нуждается в распределении по категориям активов, что предполагает принятие дискреционных решений.

Этот инновационный подход был предложен колумбийским профессором Игнасио Велезом-Парехой (2008). Он искал способ обойти проблему циклических ссылок и предложил вместо заполнения баланса «пробками» изменить порядок вычислений и заполнить в первую очередь отчет о прибылях и убытках и бюджет денежных средств. В бюджете денежных средств  описываются все притоки и оттоки денежных средств. Велез-Пареха предлагает выделить в нем 5 модулей: операционный, инвестиции в капитальные активы, внешнее финансирование, финансирование собственного капитала и дискреционные сделки. Метод ВелезПарехи  предполагает некоторые ограничения, в частности, расчет процентных расходов и доходов по финансовым вложениям должен осуществляться по данным на начало периода. Метод среднего за период ведет к образованию циклических ссылок. При необходимости эту проблему можно разрешить за счет ввода математических формул, разрешающих проблему цикличности, хотя для этого потребуются некоторые усилия.

Ниже я предлагаю свой вариант балансирования финансовой отчетности без использования  «пробок» (расчет представлен в табл. 3–6). Он основывается на описании приоритетности  способов привлечения/расходования денежных средств. Прогноз внешнего финансирования  целесообразно выполнять в двух контурах:
1) контур долгосрочного финансирования;
2) контур краткосрочного финансирования.

Для заполнения строки «Денежные средства» в последующие периоды требуется учесть взаимосвязи с «Нераспределенной прибылью», «Долгосрочным долгом» и «Краткосрочным долгом». В свою очередь потребность в «Долгосрочном долге» и «Краткосрочном долге» зависит от величины денежных средств на начало периода и операционного денежного потока за период.

В целях проверки корректности модели используется контрольная строка.

Она не является балансирующей, поскольку заполнение баланса производится без ее участия. Она нужна лишь для того, чтобы убедиться в отсутствии ошибок на этапе составления модели. В контрольную строку вводится формула «=Итого активов – Итого собственного капитала и обязательств». Значения в контрольной строке для каждого периода должны быть равны нулю.

Балансирующей строкой обычно является величина заемных средств. Расчет краткосрочного и долгосрочного долга особенно важен. Необходимо четко определить потребность во внешнем финансировании с тем, чтобы привлечь займы в оптимальном объеме. Проблема заключается в том, что привлечение долга влечет за собой уплату процентов и изменяет чистую и нераспределенную прибыль, а следовательно, и итоговую величину собственного капитала на конец периода. По этой причине приходится учесть множество взаимосвязей. Расчет лучше  выполнить в промежуточной таблице.

Баланс уравновешивается за счет строки «Долгосрочный долг» по формуле:

Долгосрочный долг = Итого активов Уставный капитал Нераспределенная прибыль.

В дальнейшем формула остается прежней, а изменения в долге рассчитываются в промежуточной таблице и отражаются через строку «Денежные средства». Для определения потребности во внешнем финансировании или возможности погасить долг нужно спрогнозировать движение собственных денежных средств от операционной и инвестиционной деятельности.

Предварительно нужно рассчитать нераспределенную прибыль.

Вернемся снова к строкам «Долгосрочный долг», «Краткосрочный долг» и «Денежные средства», которые в совокупности уравновешивают левую и правую части баланса. Как уже отмечалось, они очень тесно переплетены друг с другом. Строка «Денежные средства» связана также со статьей «Нераспределенная прибыль» и со строкой «Неденежные оборотные активы». Здесь никак не обойтись без логических операторов.

«Долгосрочный долг» и «Краткосрочный долг» разведены не только потому, что они полезны с аналитической точки зрения и при расчете коэффициентов ликвидности, платежеспособности и финансовой устойчивости. Если дефицит в стартовом балансе покрывается за счет долгосрочного долга, то в дальнейшем обычно руководствуются правилом соответствия между сроками жизни активов и сроками финансирования. Долгосрочные активы принято финансировать за счет долгосрочного долга, а оборотный капитал – за счет краткосрочного. Потребность в долговом финансировании возникает только при нехватке собственных средств (при неприкосновенном минимальном резерве денежных средств) и операционных (недолговых) обязательств (зависящих от выручки текущего периода). Этот дефицит возникает в случае, когда итоговая величина активов больше величины собственного капитала и операционных обязательств. Прежде следует установить приоритет в использовании денежных средств. Очевидно, что сначала они  направляются на формирование минимального резерва и выплату краткосрочного долга  предыдущего года (краткосрочный долг должен погашаться в течение одного года), затем на финансирование оборотного капитала (именно капитала, а не активов, поскольку последние финансируются за счет операционных обязательств), и уже остаток денежных средств направляется на приобретение долгосрочных активов (то есть на капиталовложения). Если денежные средства все еще остаются, их можно использовать для погашения долга. Дискреционный выбор между долгосрочным и краткосрочным осуществляется с учетом процентной ставки и будущих денежных потоков. Автоматический выбор проще сделать в пользу краткосрочного долга, поскольку при преждевременном погашении долгосрочного в следующих периодах он может потребоваться вновь, а привлечь его сложнее, чем краткосрочный.

Избыточные денежные средства направляются в финансовые вложения. При этом распределение между долгосрочными и краткосрочными финансовыми инвестициями, объекты инвестирования (банковские депозиты, облигации, акции) трудно предсказать заранее, все зависит от ситуации к моменту инвестирования.

В целом, если говорить о политике финансовых инвестиций, решения могут быть дискреционными, нацеленными на обеспечение нужных показателей ликвидности и  платежеспособности, либо основываться на заранее установленных правилах и допущениях (например, 20% в долгосрочные финансовые активы и 80% – в краткосрочные). Большую величину денежных средств на балансе оставлять нерационально. При необходимости может быть установлен интервал «минимальный – максимальный резерв денежных средств». Денежные средства также могут быть возвращены собственникам в виде дивидендов, выкупа акций. Но не все свободные в текущем периоде средства целесообразно немедленно возвращать. Для  погашения основной суммы долга (если контракт не позволяет погашать ее частями досрочно, как это обычно имеет место в случае с безотзывными облигациями) может потребоваться создать резерв денежных средств на погашение долга (redemption fund). В противном случае к моменту погашения долг придется рефинансировать, что не очень удобно и редко приветствуется кредиторами проекта. Поэтому при расчете долгосрочного долга нужно определить дефицит денежных средств для финансирования приобретения долгосрочных активов.

Вероятностный анализ
Стохастические финансовые модели предоставляют возможность проведения различных видов анализа, включая анализ чувствительности, анализ «что, если», сценарный анализ и т. п. Методы имитационного моделирования позволяют отразить наиболее существенные переменные финансовой модели в виде интервалов, вероятностных распределений, а не точечных значений, и оценить вероятность получения положительного или отрицательного результата по  интересующим переменным, характеризующим различные аспекты деятельности коммерческой организации.




Построение вероятностной модели не представляет особой сложности. Нужно только задать вероятностные распределения (нормальное, логнормальное, бета, пуассона и т. п.) и их параметры (средние значения, стандартные отклонения, в отдельных случаях специальные коэффициенты), при необходимости указать корреляцию между некоторыми переменными, а также указать, какие переменные являются результирующими. Важно помнить, что вероятность ошибок возрастает по мере того, как в модель вводится все больше и больше неопределенных переменных. С одной стороны, вероятностные интервалы всегда лучше точечных значений. С другой стороны,  вероятностные законы, лежащие в основе отдельных переменных, и их параметры не всегда  известны, а злоупотребление допущениями и произвольными вероятностными функциями часто приводит к неверной спецификации вероятностной модели и, как следствие, к искаженным результатам. Для обоснования вводимых вероятностных допущений необходимы обширные статистические данные по фирме и отрасли, экономике в целом.

Всего возможно два подхода к конструированию вероятностной модели: определить, какие из переменных являются неопределенными еще в период разработки модели исходя из наличия информации о них или их исторической волатильности. Этот подход является наиболее гибким и позволяет модифицировать и дополнять модель еще на стадии разработки.

Даже в этом случае имеет смысл специфицировать вероятностные распределения для наиболее существенных параметров, которые не поддаются контролю со стороны менеджмента; построить базовую точечную модель, провести анализ чувствительности, который позволяет выявить критические переменные, оказывающие наиболее существенное влияние на интересующий  результат (прибыль, рентабельность, стоимость, ликвидность и т. п.). Затем проводится отдельное исследование относительно природы неопределенности небольшого числа отобранных переменных, отыскиваются лежащие в их основе вероятностные законы, параметры, которые и вводятся в модель.

При оценке стоимости компании важно учесть, что моделирование Монте-Карло не позволяет отказаться от задания премии за риск, поскольку позволяет рассчитать лишь ожидаемые значения. Если бы инвесторы относились к риску нейтрально, то в таком случае ожидаемые денежные потоки можно было бы дисконтировать по безрисковой ставке процента. Однако они избегают риска и требуют компенсацию. Поэтому вероятностное моделирование помогает лишь уточнить ожидаемые значения и оценить вероятность отклонений от них. Ставка дисконтирования может быть введена в модель только в качестве экзогенной переменной. Ее также можно задать в виде вероятностного распределения, чтобы оценить влияние неопределенности относительно премии за риск на стоимость компании.

РАЗВЕЕМ ПОСЛЕДНИЕ СОМНЕНИЯ
Часто высказываемый аргумент против прогнозирования финансовой отчетности сводится к сложности и трудоемкости этого занятия. Но это лишь отговорка, которой пытаются оправдать нежелание заниматься чем бы то ни было.

Составление добротной и достаточно подробной универсальной финансовой модели предприятия может занять несколько месяцев квалифицированного труда.

Важно грамотно построить модель, так чтобы в последующем лишь ввести в нее необходимые данные и получить интересующие результаты в виде таблиц и графиков. После того как модель составлена, ее можно использовать снова и снова, при необходимости модифицируя и усложняя ее под конкретные задачи. Изменяя исходные данные и допущения модели, пользователи могут оценить последствия нескольких вариантов проводимой компанией политики, проводить анализ чувствительности, задавать различные сценарии, осуществлять вероятностный анализ Монте-Карло при наличии соответствующих надстроек к Excel. В любом случае усилия по разработке модели окупятся сторицей. Даже небольшая фирма, потратив несколько сотен тысяч рублей на привлечение консультантов или оплату труда сотрудников финансовой службы, извлечет миллионы рублей из более грамотных и взвешенных решений, выверенных по модели прогнозной финансовой отчетности.

В период финансового кризиса, всеобщего недоверия к любому прогнозированию начинают относиться с предубеждением. Совершенно очевидно, что в быстро меняющемся экономическом окружении трудно быть в чем-то уверенным. Также совершенно ясно, что нельзя предсказать непредсказуемое. Но еще хуже будет и вовсе отказаться от мысли проанализировать будущее. До сих пор методы сценарного планирования и вероятностного имитационного моделирования служили верой и правдой многим компаниям. Другое дело, что если в докризисный период в основном полагались на среднее вероятностного распределения, что по сути означает  справедливую игру в рулетку, в которой оцениваются шансы благоприятного и неблагоприятного исхода, то в кризисный период, когда ограничен доступ к финансированию и компании испытывают дефицит ликвидности, разумнее придерживаться более консервативных стратегий, выбирать варианты, устойчивые при реализации самого неблагоприятного сценария. В трудные времена сохранить фирму важнее, чем заработать прибыль.

Неверие в правдивость отчетной информации также не является аргументом, поскольку, во-первых, финансовая отчетность – наиболее полный и приведенный в систему набор данных о финансовой результативности компании, а во-вторых, ничто не мешает скорректировать финансовые отчеты так, чтобы они лучше отражали экономические реалии (например, с помощью корректировок, применяемых при расчете ставшего популярным показателя EVA, введением экономической амортизации вместо бухгалтерской, отражением некоторых видов бухгалтерских расходов, таких как расходы на НИОКР, рекламу в качестве активов на балансе и т. п.). Прогнозные финансовые модели изначально нацеливаются на нужды управления организацией и могут опираться на любые показатели управленческого учета при условии, что при их  составлении будет соблюден принцип двойной записи.

Литература
1. Cheremushkin S.V. Long-Term Financial Statements Forecasting: Reinvesting Retained Earnings (September 18, 2008). – Available at SSRN: ssrn. com/abstract=1286542.
2. Eugene F. Brigham, Joel F. Houston. Fundamentals of Financial Management. – Thomson South-Western, 2007.
3. Howard Malcolm K. Accounting and Business Valuation Methods. – CIMA Publishing.Great Britain. 2008.
4. Martin Fridson, Fernando Alvarez. Financial Statement analysis: A Practitioner’s Guide. – 3rd Ed. – N. Y.: John Wiley & Sons, Inc., 2002.
5. Michael C. Ehrhardt, Eugene F. Brigham. Corporate Finance: A Focused Approach. – Thomson South-Western, 2006.
6. Nugus Sue. Financial Planning using Excel Forecasting Planning and Budgeting Techniques. – CIMA Publishing. Great Britain. 2006
7. Simon Benninga, Oded Sarig. Corporate Finance: A Valuation Approach. – N. Y.: McGraw Hill, 1997.
8. Stephen Ross, Randolph Westerfield, Bradford Jordan. Fundamentals of Corporate Finance. – N. Y.: McGraw-Hill Irwin, 2008.
9. Tjia John S. Building Financial Models: A Guide for Creating and Interpreting Financial Statements. – N. Y.: The McGraw Hill Companies, Inc., 2004.
10. Velez-Pareja Ignacio, Tham Joseph. Brief Introduction to the Construction of Financial Statements I (January 2002). – Available at SSRN: ssrn.com/abstract=296293.
11. Velez-Pareja Ignacio. A Step by Step Guide to Construct a Financial Model Without Plugs and Without Circularity for Valuation Purposes (July 25, 2008). – Available at SSRN: ssrn.com/abstract=1138428.
12. Velez-Pareja Ignacio. To Plug or Not to Plug, that is the Question: No Plugs, No Circularity: A Better Way to Forecast Financial Statements (June 16, 2008). – Available at SSRN: ssrn. com/abstract=1031735.
13. Velez-Pareja Ignacio. To Plug or Not to Plug, That is the Question: No Plugs, No Circularity: A Better Way to Forecast Financial Statements (Cuentas De Cuadre (Plugs) Y El Principio De Partida Doble: Construccion De Estados Financieros Sin Cuentas De Cuadre Y Sin Circularidad) (March 18, 2009). – Available at SSRN: ssrn.com/abstract=1202142.


02.08.2016

Также по этой теме: