Главная    Интернет-библиотека    Менеджмент    Управление финансами предприятия    Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений

Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений

Финансовая устойчивость предприятия: оценка и принятие решений

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №2 год - 2001

Крейнина М.Н.

Финансовая устойчивость — одна из характеристик соответствия структуры источников финансирования в структуре активов. В отличие от платежеспособности, которая оценивает оборотные активы и краткосрочные обязательства предприятия, финансовая устойчивость определяется на основе соотношения разных видов источников финансирования и его соответствия составу активов.

Финансовая устойчивость — это стабильность финансового положения предприятия, обеспечиваемая достаточной долей собственного капитала в составе источников финансирования. Достаточная доля собственного капитала означает, что заемные источники финансирования используются предприятием лишь в тех пределах, в которых оно может обеспечить их полный и своевременный возврат. С этой точки зрения краткосрочные обязательства по сумме не должны превышать стоимости ликвидных активов. В данном случае ликвидные активы — не все оборотные активы, которые можно быстро превратить в деньги без ощутимых потерь стоимости по сравнению с балансовой, а только их часть. В составе ликвидных активов — запасы и незавершенное производство. Их превращение в деньги возможно, но его нарушит бесперебойную деятельность предприятия. Речь идет лишь о тех ликвидных активах, превращение которых в деньги является естественной стадией их движения. Кроме самих денежных средств и финансовых вложений сюда относятся дебиторская задолженность и запасы готовой продукции, предназначенной к продаже.

Доля перечисленных элементов оборотных активов в общей стоимости активов предприятия определяет максимально возможную долю краткосрочных заемных средств в составе источников финансирования. Остальная стоимость активов должна быть профинансирована за счет собственного капитала или долгосрочных обязательств. Исходя из этого   определяется  достаточность или недостаточность собственного капитала. Из изложенного следуют два вывода.

1. Необходимая (достаточная) доля собственного капитала в составе источников финансирования индивидуальна для каждого предприятия и на каждую отчетную или планируемую дату; она не может оцениваться с помощью каких-либо нормативных значений.

2. Достаточная доля собственного капитала в составе источников финансирования — это не максимально возможная его доля, а разумная, определяемая целесообразным сочетанием заемных и собственных источников, соответствующим структуре активов.                                                                             

Для анализа финансовой устойчивости традиционно применяется целый ряд коэффициентов. Они в определенной степени показывают уровень финансовой устойчивости, но не отвечают на вопрос, достаточен ли такой уровень. Их расчет производится по показателям планового или фактического баланса активов и пассивов. Уровень коэффициентов может служить отправной точкой для оценки финансовой устойчивости, однако с некоторыми оговорками и уточнениями.

Рассмотрим традиционные коэффициенты, а также способы их использования для оценки финансовой устойчивости предприятия.

1. Коэффициент автономии (Ка). Он рассчитывается следующим образом:

где   Ск — собственный капитал;

А   — стоимость всех активов.

Коэффициент показывает фактическую или плановую долю собственного капитала в составе всех источников финансирования.

2. Коэффициент финансирования (Кф). Формула для его расчета:

где Зк — сумма привлеченных предприятием заемных источников финансирования.

Коэффициент показывает соотношение заемных и собственных источников финансирования без разделения заемных источников на долгосрочные и краткосрочные.

Прежде чем переходить к другим коэффициентам, рассмотрим коэффициент автономии и коэффициент финансирования во взаимосвязи. Очевидно, что они находятся в функциональной зависимости:

 
 

 

Таким образом, как для расчетов, так и для оценки достаточно любого из двух коэффициентов финансовой устойчивости. Каждый из них указывает на один и тот же аспект финансовой устойчивости предприятия: меру его зависимости от заемных источников финансирования. Однако зависимость от долгосрочных заемных источников — это не то же самое, что зависимость от краткосрочных обязательств, необоснованно большие суммы которых могут привести к неплатежеспособности предприятия. Долгосрочные заемные средства по своей сути могут быть приравнены к собственному капиталу. Поэтому ни один из двух рассмотренных коэффициентов не может иметь самостоятельного значения без уточнения состава заемных источников, т.е. без деления их на долгосрочные и краткосрочные. Отсюда — следующий коэффициент финансовой устойчивости.

3. Коэффициент долгосрочной финансовой независимости. дн). Он рассчитывается по формуле

 

 

где Зкд — долгосрочные заемные средства.

Коэффициент показывает, какая часть общей стоимости активов предприятия сформирована за счет наиболее надежных источников финансирования, т.е. не зависит от краткосрочных заемных средств. По существу, это уточненный коэффициент автономии. Если в составе пассивов предприятия есть долгосрочные обязательства, целесообразно вместо коэффициента автономии использовать коэффициент долгосрочной финансовой независимости. В этих условиях возможен и уточненный коэффициент финансирования (Кфу):

 

 

где Зкккраткосрочные заемные средства.

Следующие два коэффициента отражают другой аспект финансовой устойчивости — долю собственных оборотных средств, т.е. источника финансирования оборотных активов, в составе собственного капитала. Собственные оборотные средства — наиболее мобильная часть собственного капитала, поэтому коэффициенты, связанные с оценкой их доли, называются коэффициентами маневренности.

4. Коэффициент маневренности собственного капитала м). Он рассчитывается следующим образом:

а) при наличии в составе источников финансирования долгосрочных обязательств:

где Авбалансовая стоимость внеоборотных активов;

б) при отсутствии в составе источников финансирования долгосрочных

обязательств:

Таков универсальный набор общепринятых коэффициентов финансовой устойчивости. Из перечисленных пяти коэффициентов самостоятельное значение имеют лишь два: коэффициент долгосрочной финансовой независимости либо заменяющий его уточненный коэффициент финансирования (при отсутствии долгосрочных заемных средств они превращаются соответственно в коэффициент автономии и коэффициент финансирования) и коэффициент маневренности собственного капитала.

Выберем для дальнейшего рассмотрения соотношения заемных и собственных источников финансирования уточненный коэффициент финансирования (как можно было бы выбрать для этой цели любой другой из названных коэффициентов). Таким образом, в дальнейшем мы будем рассматривать уточненный коэффициент финансирования и коэффициент маневренности собственного капитала как показатели, с помощью которых можно оценить уровень финансовой устойчивости предприятия.

Оба коэффициента, рассчитанные по фактическим или плановым данным баланса активов и пассивов, лишь отражают сложившийся их уровень. Главное же — ответ на вопрос, каким должен быть их уровень в условиях данного предприятия и как привести коэффициенты в соответствие с необходимым уровнем, обеспечивающим действительную финансовую устойчивость.

Необходимый уровень любого показателя, измеряемого в форме относительной величины, может быть установлен лишь в увязке с целевым назначением показателя. Начнем с уточненного коэффициента финансирования. Он измеряет степень зависимости предприятия от краткосрочных заемных средств. Но в его расчете участвуют только данные пассива баланса без сопоставления с данными актива. Между тем каждая форма финансирования активов соответствует по своей сути определенным элементам самих активов, о чем говорилось выше.

Если доля краткосрочных заемных средств не в составе пассивов не превышает долю ликвидных активов — либо в форме денежных средств и финансовых вложений, либо непосредственно предназначенных для превращения в деньги в составе активов, уточненный коэффициент финансирования можно считать нормальным. В случае, когда уровень уточненного коэффициента финансирования выше доли названных ликвидных активов, краткосрочные заемные источники финансирования надо уменьшать за счет соответствующего увеличения собственного капитала или долгосрочных обязательств. Иначе предприятие окажется в ситуации, когда в счет погашения краткосрочных долгов придется' продавать элементы активов, предназначенные не для продажи, а для использования в процессе осуществления деятельности (запасы, внеоборотные активы).

Коэффициент маневренности собственного капитала базируется на величине собственных оборотных средств. Однако доля последних в собственном капитале при суммарной стоимости собственного капитала и долгосрочных обязательств не отвечает на вопрос о достаточности или недостаточности собственных источников финансирования оборотных активов. На этот вопрос может ответить лишь сопоставление той части стоимости оборотных активов, которые по своей сути должны финансироваться за счет собственных источников, с фактическим наличием собственных оборотных средств. Если их соотношение близко к единице, коэффициент маневренности собственного капитала можно считать достаточным для данного предприятия на определенную дату.

При составлении отдельных элементов активов с отдельными видами источников финансирования следует принимать во внимание особенности отражения в балансе стоимости запасов дебиторской и кредиторской задолженности, а в соответствии с новым Планом счетов бухгалтерского учета, вводимым в действие с 1 января 2001 г., — и финансовых вложений.

Запасы. В зависимости от учетной политики, принятой предприятием, они могут отражаться в балансе по себестоимости каждой единицы — либо по средней себестоимости, либо по себестоимости последних по времени приобретения запасов, либо по себестоимости первых по времени приобретения запасов. С точки зрения рассматриваемого вопроса последний вариант оценки, как правило, приводит к занижению стоимости запасов, а следовательно, и к заниженной оценке необходимой величины собственных оборотных средств. Для оценки финансовой устойчивости предприятия необходимые запасы целесообразно принимать в расчет по одному из первых трех методов их учета.

Дебиторская задолженность. В ее составе может иметь место долгосрочная задолженность покупателей и других дебиторов, которая по существу является (внеоборотным активом и поэтому не может иметь в качестве источника финансирования краткосрочные заемные средства.

Кредиторская задолженность. Она может включать и долгосрочные долги {кредиторам, которые при оценке финансовой устойчивости должны рассматриваться как долгосрочные обязательства.

Финансовые вложения. С 2001 г. в оборотные активы включаются не только Краткосрочные, но и долгосрочные финансовые вложения. Последние по своей сути должны иметь в качестве источника финансирования либо собственный Капитал, либо долгосрочные обязательства.

С учетом изложенного оценим уровень финансовой устойчивости предприятий на конкретных примерах (табл. 1).

Таблица 1

Расчет и оценка показателей финансовой устойчивости (собственные величины — в тыс. руб.)

Показатели

Предприятия

№ 1

№ 2

1

2

3

1. Внеоборотные активы*

2. Оборотные активы в том числе:

а) производственные запасы по балансу

б) производственные запасы по рекомендуемой оценке

в) готовая продукция

г) из стр. «в» — неликвидная

д) дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются более чем через 12 месяцев

е) дебиторская задолженность, платежи по которой ожидаются в течение 12 месяцев

ж) денежные средства

з) финансовые вложения

и) из стр. «з» — долгосрочные

3. Собственный капитал

4. Долгосрочные обязательства

5. Краткосрочные кредиты и займы

6. Кредиторская задолженность

7. Из стр. 6 — долгосрочная

8. Уточненный коэффициент финансирования стр. 5 + стр. 6 стр. 3 + стр. 4

9. Коэффициент маневренности собственного капитала (стр. 3 + стр. 4 - стр. 1) стр. 3

10. Стоимость необходимых запасов

11. Необходимая величина собственных оборотных средств (равна стр. 10)

12. Максимально допустимая величина краткосрочной задолженности (стр. 2-стр. 2«д»-стр. 2«а»-стр. 2«и»-стр. 2 «г»)

13. Реальная величина собственных оборотных средств (стр. 3 + стр. 4 - стр. 1 - стр. 2«д» - стр. 2«и» - стр. 7)

14. Реальная величина краткосрочной задолженности (стр. 5 + стр. 6 - стр. 7)

15. Реальный коэффициент финансирования стр. 14 стр. 3 - стр. 4 + стр. 7

16. Реальный коэффициент маневренности собственного капитала    стр. 13 стр. 3

17. Максимально допустимый коэффициент финансирования   стр. 12 стр. 1 + стр. 2 - стр. 12

1000

700

300

300

100

20

200

40

60

1500

200

30

0,1

33

0,333

500

500

380

530

170

0,111

0,333

0,282

1000

700

300

400

100

50

150

40

60

30

1300

200

100

100

0,133

0,385

450

4500

320

420

200

0,133

О.ЗД6 0,232

*В составе, соответствующем Плану счетов бухгалтерского учета, введенному в действие с 1 января 2001 г.

В соответствии с приведенными в таблице 1 данными стоимость активов и величина источников финансирования у обоих предприятий одинакова — 1700 тыс. руб. Одинакова также суммарная величина краткосрочных кредитов и займов и кредиторской задолженности. Это определяет равенство уровней уточненного коэффициента финансирования. Более высокий коэффициент маневренности собственного капитала на предприятии № 2 обеспечивается наличием долгосрочных обязательств в составе источников финансирования.

Рассчитав уровни коэффициентов, мы не получаем ответа на вопросы, достаточна ли финансовая устойчивость каждого из предприятий и какое из них более финансово устойчиво. Первым признаком достаточной финансовой устойчивости является обеспечение финансирования необходимых запасов собственными оборотными средствами. Их нельзя финансировать за счет краткосрочной задолженности предприятия, так как необходимые запасы — элемент оборотных активов, который не подлежит превращению в денежные средства для погашения долгов, а служит основой обеспечения бесперебойной деятельности предприятия. Методы расчета необходимых запасов подробно рассматривались в предыдущей статье, поэтому здесь мы приводим лишь результат расчета.

Стоимость необходимых запасов — это и есть необходимая величина собственных оборотных средств. Если фактический размер собственных оборотных средств, рассчитанный по данным баланса, не ниже необходимого, предприятие можно считать финансово устойчивым. Это означает, что собственный капитал и долгосрочные обязательства обеспечивают финансирование как внеоборотных активов, так и необходимых запасов. Остальные элементы активов обеспечиваются краткосрочной задолженностью предприятия с этой точки зрения и определяются максимально допустимой величиной краткосрочной задолженности: она не должна превышать стоимость тех оборотных активов, которые либо уже находятся в форме денежных средств, либо подлежат превращению в деньги в течение данного периода. Вследствие этого те элементы оборотных активов, которые практически функционируют как внеоборотные, вычитаются при расчете максимально допустимых краткосрочных долгов.

Реальная величина собственных оборотных средств отличается от рассчитываемой традиционным методом: с одной стороны, она меньше за счет внеоборотных элементов в составе оборотных активов (предприятие № 2); с другой стороны, она больше в результате наличия в составе кредиторской задолженности долгосрочной (предприятие № 1). На предприятии № 1 уточненная величина собственных оборотных средств полностью обеспечивает финансирование необходимых запасов, а на предприятии № 2 собственных оборотных средств в их реальном измерении недостаточно.

Сопоставление реального коэффициента финансирования с максимально допустимым показывает, что краткосрочная задолженность в составе источников финансирования у обоих предприятий может быть и больше имеющейся, т.е. ликвидных активов, предназначенных для ее погашения, достаточно. Необходимый коэффициент маневренности на предприятии № 1 ниже реального, т.е. собственные оборотные средства не нуждаются в увеличении. На предприятии № 2 — противоположная ситуация: коэффициент маневренности нуждается в повышении. Очевидно, что эти вы воды можно было бы сделать, не пользуясь коэффициентами, а сопоставляя абсолютные величины таблицы 1: реальная краткосрочная задолженность на обоих предприятиях меньше максимально допустимой; реальная величина собственных оборотных средств на предприятии № 1 превышает необходимую, а на предприятии № 2 — ниже необходимой.

Таким образом, необязательно использовать коэффициенты финансовой устойчивости. Для ее оценки достаточно расчета реальных и необходимых сумм собственных оборотных средств и краткосрочной задолженности.

Перед обоими предприятиями стоит задача увеличения балансовых запасов до необходимых размеров. Первое предприятие должно повысить стоимость запасов на 200 тыс. руб., второе — на 150 тыс. руб. На те же суммы надо будет увеличить источники финансирования. Проблема состоит в том, чтобы принять решение, какие виды источников финансирования целесообразно увеличить, чтобы сохранить необходимую финансовую устойчивость — собственные и долгосрочные заемные или краткосрочные заемные.

Сделаем расчеты, используя данные таблицы 1. Те показатели, которые не меняются по сравнению с их величинами в этой таблице, мы не будем повторять в таблице 2.

Таблица 2

Расчет и оценка показателей финансовой устойчивости при увеличении запасов за счет собственных источников финансирования или долгосрочных обязательств (тыс. руб.)

Показатели

Предприятия

 

№ 1

№ 2

1. Внеоборотные активы

2. Оборотные активы

2.1. Производственные запасы

3. Собственный капитал

4. Реальная величина собственных оборотных средств

1000

900

500

1700

730

1000

850

450

1450

570

При прочих неизменных показателях увеличение собственного капитала привело к увеличению собственных оборотных средств на те же суммы — соответственно 200 и 150 тыс. руб. Между тем необходимый размер собственных оборотных средств целесообразно иметь в размере, равном стоимости необходимых запасов. Поэтому на предприятии № 1 можно сохранить собственный капитал в прежних размерах, соответственно увеличив на 200 тыс. руб. краткосрочные заемные источники. На предприятии № 2 требуется увеличение собственного капитала лишь на 30 тыс. руб. (450 - 420 = 30), а остальные 120 тыс. руб. профинансировать за счет прироста краткосрочной задолженности. Критерием финансовой устойчивости в этом случае будет полное обеспечение необходимых производственных запасов собственными оборотными средствами.

Обоснованные суммы увеличения источников финансирования прироста производственных запасов и вытекающие из них уровни показателей финансовой устойчивости представлены в таблице 3.

Таблица 3

Расчет и оценка показателей финансовой устойчивости при регулировании источников финансирования прироста производственных запасов (тыс. руб.)

Показатели

Предприятия

 

№ 1

№ 2

1 . Производственные запасы

2. Внеоборотные активы

3. Собственный капитал и долгосрочные обязательства

4. Реальная величина собственных оборотных средств (см. стр.  13 табл.  1)

5. Общая стоимость активов

6. Максимально допустимая величина краткосрочной задолженности (стр. 5 - стр. 1 - стр. 4)

7. Необходимый коэффициент маневренности собственного капитала (стр. 4 : стр. 3, для предприятия № 2 - стр. 4) стр. 3 - 200

8. Максимально допустимый коэффициент финансирования стр. 6 стр. 3

500

1000

1500

530

1900

470

0,353

0,313

450

1000

1530

450

1850

400

0,338

0,261

Коэффициенты финансовой устойчивости в данном случае являются одновременно и балансовыми, и нормальными, т. е. отвечающими основному требованию, предъявляемому к финансовой устойчивости: внеоборотные активы и необходимые запасы должны полностью финансироваться за счет собственных или долгосрочных заемных активов и могут покрываться краткосрочными заемными средствами.

Если у предприятия есть реальная возможность обеспечить соответствие структуры пассивов структуре активов так, как это показано в таблице 3, значит коэффициенты, показанные в строках 7 и 8, обеспечивают финансовую устойчивость. Превышение фактического или планового коэффициента финансирования по сравнению с показателями строки 8 либо более низкие, чем в строке 7, коэффициенты маневренности при той же структуре активов сигнализируют о недостаточной финансовой устойчивости предприятия. В этом случае целесообразно в пределах имеющихся возможностей увеличить собственный капитал либо долгосрочные обязательства.

Следует иметь в виду, что в данном случае не любое увеличение названных источников финансирования имеет смысл, а лишь такое, которое не связано с одновременным приростом внеоборотных активов. Задачей является доведение до необходимых размеров собственных оборотных средств. Поэтому речь идет об увеличении вложений в оборотные активы, нераспределенной прибыли, целевом финансировании и т. д.

Когда решается проблема обеспечения необходимого прироста активов источниками финансирования, наиболее благоприятная для предприятия ситуация складывается при следующих условиях: суммарная величина прироста нераспределенной прибыли, амортизационных отчислений, других собственных источников финансирования должна быть равна суммарной величине прироста внеоборотных активов и необходимых запасов.

Прирост остальных элементов активов может быть обеспечен увеличением краткосрочной задолженности предприятия. В первую очередь рассматриваются возможности увеличения балансовых остатков кредиторской задолженности. Это может быть достигнуто главным образом путем целенаправленного изменения условий расчетов с поставщиками и подрядчиками по срокам платежей. Что касается дополнительного привлечения краткосрочных кредитов и займов, то его целесообразность должна определяться исходя из уровня ставок процентов за кредит и прироста прибыли предприятия в результате привлечения кредита.

Если привлечение кредита приводит в конечном итоге к повышению рентабельности собственного капитала, то прирост источников финансирования за счет кредита целесообразен, и наоборот. Допустим, предприятию требуется увеличение активов и соответствующий ему прирост источников финансирования. Предприятие должно сделать выбор между приростом собственного капитала и использованием кредита банка. Допустим также, что ставка процентов за кредит находится в пределах, позволяющих включать проценты в себестоимость, т.е. не превышает ставку рефинансирования Банка России, увеличенную на 3 пункта.

Введем следующие условные обозначения:

dА — необходимый прирост источников финансирования;

П — прибыль предприятия, включая ее прирост в результате увеличения активов;

Ск — величина собственного капитала до увеличения источников финансирования;

Ннставка процентов за кредит;

Нnставка налога на прибыль.

Использование кредита целесообразно, если соблюдается неравенство


или



Если привлечение кредита, несмотря на необходимость уплаты процентов, обеспечивает более высокую рентабельность собственного капитала, чем прирост источников финансирования за счет последнего, использование кредита целесообразно.

Алгебраические преобразования последнего неравенства приводят к другому неравенству:

Последнее неравенство дает наиболее четкую зависимость целесообразности использования кредита от рентабельности собственного капитала: ставка процентов за кредит не должна превышать рентабельность собственного капитала, рассчитанную исходя из увеличенной прибыли и увеличенного собственного капитала.

Отметим, что даже при соблюдении этого условия принятие решения о привлечении кредита зависит от уровня платежеспособности предприятия и связанных с ней возможностей увеличения краткосрочных заемных источников финансирования. Если при этом коэффициент общей ликвидности окажется ниже необходимого уровня, проблему увеличения пассивов придется решать за счет прироста собственных источников финансирования (подробнее об этом см. предыдущую статью).


Также по этой теме: