Главная    Интернет-библиотека    Финансы    Управление финансами публичных компаний    Кризис на фондовом рынке и новые возможности для финансирования предприятий с помощью биржевых облигаций

Кризис на фондовом рынке и новые возможности для финансирования предприятий с помощью биржевых облигаций

14.07.2015

Кризис на фондовом рынке и новые возможности для финансирования предприятий с помощью биржевых облигаций

Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №3 год - 2009

Семенкова Е.В.,
д. э. н., профессор, зав. кафедрой
«Корпоративное управление и финансы»
ВШМБ АНХ при Правительстве РФ

Финансовый кризис коснулся не только участников финансового рынка, но и затронул все стороны экономической жизни страны, поэтому сегодня как никогда важно понять, что нужно изменить кардинальным образом, и определить новые возможности, которые теперь, в кризисной ситуации, могут быть еще и неочевидны.

Сегодняшний кризис носит структурный характер, это не сиюминутное явление, а результат длительного использования модели финансирования, при которой финансовые потоки направлялись на поддержание и увеличение спроса уже в существующих отраслях, а не на обеспечение развития принципиально новых отраслей и новых технологий. Для стимулирования этого спроса использовались кредиты, в том числе и ипотечные. Уровень спроса обеспечивал рост цен в основном за счет притока заемных ресурсов. Таким образом, годами в экономике складывалась модель, основанная на росте потребления с высоким левереджем. Чрезмерное использование кредитного плеча приводило к «надуванию мыльных пузырей» практически на всех рынках: ипотеки, недвижимости, валюты, акций, облигаций, сырьевых товаров, прямых инвестиций. В результате рынки были «перегреты», а экономика излишне «закредитована». По единодушному мнению экономистов, главная причина кризиса – самые большие в истории «пузыри» на рынках кредитов и активов, приобретенные с большой долей заемных средств. К сожалению, этому был подвержен в определенной степени и российский рынок. Созданный как игрушка спекулянта, а не как механизм перетока сбережений в реальные инвестиции, российский рынок всегда был приманкой для спекулятивного капитала. Огромные средства международных инвесторов, прежде всего хеджфондов, двигаясь в мировом пространстве финансового рынка, агрессивно вторгались в пространство фондового рынка в России. В результате спекулятивной игры на бирже строились «воздушные замки», не имеющие под собой реального основания. Рыночная цена активов увеличивалась гораздо быстрее, чем их реальная стоимость. Такая картина наблюдалась не только на фондовом рынке, но и на рынке недвижимости, товарных рынках и т. д., что в конечном итоге не могло не привести к финансовому кризису. Неэффективное использование кредитных ресурсов порождало возможность их невозврата, а недостаточность контроля за возникающими рисками и отсутствие эффективной системы риск-менеджмента приводили к тому, что цена пассивов оказалась выше доходности активов и их цена стала стремительно падать. В качестве основой причины этого масштабного структурного кризиса называют банкротство существующей системы риск-менеджмента, которая не смогла предотвратить чрезмерное использование кредитного плеча. Нельзя сбрасывать со счетов и безответственную эмиссионную политику: избыточная эмиссия уходила из США на международные рынки и в конечном итоге привела к формированию «пузырей» на фондовых рынках развивающихся стран.

В результате кризиса в течение нескольких месяцев котировки фондовых рынков почти постоянно падали и упали так низко, что цены акций компаний никак не отражают реальную стоимость их активов.

Показатели фондового рынка являются опережающими макро-индикаторами развития экономики. К сожалению, процесс падения котировок на фондовом рынке России носит не индивидуальный, а глобальный характер. При этом картина падения цен акций на бирже на развивающихся рынках, к которым относится Россия, в точности повторяет движение курсов ценных бумаг на биржах экономически развитых стран1. Это видно на рис. 1–3.


(1) Обычно индикатором кризисного состояния является падение котировок на бирже. Считается, что 10 % падение основного индекса на бирже – признак кризисной ситуации на фондовых биржах экономически развитых стран, а на развивающихся рынках этот показатель составляет 25 %.


На графиках видно, что глубина падения российского рынка превышает падение акций на основных биржевых площадках в мире. Более того, анализ показал, что за первые два месяца с начала кризиса развивающиеся рынки в целом упали на 25,4 %, а российский рынок – на 51,7 %. Таким образом, только половину из этого падения можно объяснить влиянием фундаментальных факторов, связанных с общемировыми тенденциями, остальное обусловлено российскими причинами, в том числе и неэффективным управлением экономикой.

Анализ долгосрочных тенденций свидетельствует, что масштабный кризис, который пришел из финансовой сферы в экономику, – всерьез и надолго. Поэтому надежды, что он будет краткосрочным и небольшим, не осталось. Речь идет о том, будет ли затяжная U-образная рецессия со сроком минимум в два года или возможна L-образная рецессия, которая  растянется на десятилетия. С учетом риска глобального системного финансового кризиса это не представляется столь уж невероятной перспективой.

Если в этих условиях не установить основные риски, которые принес кризис, то нельзя определить ни краткосрочную, ни долгосрочную перспективу развития экономики. В качестве основного риска мирового кризиса для российских компаний можно выделить затруднение в получении и удорожание финансовых ресурсов для развития бизнеса. Отложены все первичные размещения акций компаний на бирже, и, по-видимому, возрождение рынка IPO можно ожидать не ранее 2012 г. При этом, безусловно, выиграют те компании, которые заранее подготовятся к этому процессу.

При теперешней конъюнктуре на рынке финансовых услуг аудит компании и все затраты, которые компания осуществляет при подготовке к размещению, будут существенно ниже, чем в условиях устойчивой конъюнктуры. Поступление кредита из-за рубежа под низкий процент также в прошлом. Кроме того, снижение рейтингов российских компаний приводит к удорожанию финансовых ресурсов.

Конечно, не всегда рейтинги отражают реальную кредитоспособность заемщика. Так,  Standart&Poor’s присвоило кредитный рейтинг А+ компании Lehman Brothers, подавшей иск о банкротстве в сентябре 2008 г., тогда как российская компания «Газпром» в тот же период имела рейтинг ВВВ–.

Поэтому особенно актуальной в условиях кризиса становится задача поиска новых источников финансирования компании. Поиск новых источников особенно важен, потому что российские компании обременены долгами и в конце 2007 г. индикатор «внешний долг банков и корпораций / денежная масса России» составил более 70 %. Кроме того, ставка рефинансирования в России имеет тенденцию к повышению, а цена кредитов растет опережающими темпами.

Другим риском является угроза неплатежеспособности и переход на вексельные схемы расчетов.

Тяжелый кризис на фондовом рынке сопровождается кризисом ликвидности, прежде всего в банковском секторе, который постепенно распространился и на платежеспособность предприятий.

Кризис ликвидности возрождает векселя, и бизнесу нужно вновь учиться с ними обращаться. Конечно, это шаг назад: в 1994–1996 гг. объем вексельной массы был в четыре раза больше объема денежного обращения у нас в стране. Но в нынешних условиях это реальный шанс для функционирования компаний в условиях кризиса. Это начали понимать не только небольшие компании – векселями начал рассчитываться АвтоВАЗ, появились энергетические векселя.

Можно долго спорить о поводах, воздействие которых привело к началу кризиса ликвидности.

Отказ американского правительства платить по долгам Lehman Brothers, кризис платежей по ипотечным кредитам были первыми сигналами к началу эпохи всеобщего «тромбоза» в денежном обращении, который привел к «сидению на мешках», чтобы на спрятанные в них деньги впоследствии купить обесценившиеся активы. В качестве основной меры борьбы с кризисом ликвидности правительством ряда стран, в том числе и России, использовалось «закачивание денег» в экономику.

В настоящее время российское правительство пытается взять экономику под контроль, руководствуясь кейнсианскими рецептами. Накачивая экономику деньгами за счет бюджетных средств, оно тем самым увеличивает спрос, который в свою очередь порождает предложение. Насколько эффективна такая политика? Бюджетные инвестиции не всегда приносили желаемый результат.

Вспомним постсоветское время, когда многие компании, даже маленькие организации, принялись вкладывать деньги в государственные краткосрочные облигации (ГКО) вместо того, чтобы реально инвестировать их в производство. Производством никто не занимался. В результате таких действий в экономике стали развиваться стагфляция(1) и слампфляция(2).

Для финансирования своих расходов государство предполагает возродить рынок государственных облигаций. Однако в этом случае стимулирующее воздействие на экономику, согласно кейнсианским рецептам, может быть сведено на нет. «Эффект вытеснения» является серьезным доводом в аргументации монетаристов, подвергающих сомнению эффективность бюджетных и денежно-кредитных методов регулирования.

Сегодня в сильно меняющемся мире, по-видимому, не все кейнсианские рецепты принесут желаемое облегчение. Так, практическая реализация тезиса о том, что нагнетание платежеспособного спроса приводит к увеличению производства и занятости, может и не оправдать ожиданий. Чем выше темпы инфляции, тем меньше безработица, и наоборот, чем медленнее растут цены, тем больше людей теряет работу, – считают кейнсианцы. Достаточно вспомнить, что на базе «модифицированной» кривой Филипса, в которой динамика цен связана обратной зависимостью с уровнем безработицы, совет экономических консультантов при президенте США принял в 1962 г. решение ориентироваться на 4-процентный уровень  безработицы, который, по его мнению, соответствовал темпу инфляции 4 % в год. В результате рост цен резко ускорился и при обрел хронический характер.

Кейнсианский рецепт «накачивания деньгами темпов роста экономического роста» может оказаться действенным только в условиях эффективной структуры экономики и эффективной структуры инвестиций. В настоящее время спекулятивные инвестиции становятся более  прибыльными, чем инвестиции в реальный сектор экономики. К тому же структура их источников в настоящее время далека от эффективной. Это обусловлено тем, что доля кредита (9,4 %)  существенно меньше доли бюджетных ассигнований (21,2 %). Как уже рассматривалось, в этом случае возникает эффект вытеснения, который состоит в том, что правительственные расходы, финансируемые в том числе за счет выпуска облигаций, вытесняют расходы корпоративного сектора, и общая величина расходов на хозяйство остается неизменной. Эффект вытеснения связан с тем, что суммы, впрыскиваемые государством в общий поток расходов хозяйства, приводят к образованию дефицита бюджетных средств, который в конечном итоге перекрывается одинаковым по величине сокращением затрат частного сектора вследствие покупки инвесторами облигаций правительственных займов, вы пускаемых для покрытия дефицита бюджета.


(1) Стагфляция – сочетание стагнации и инфляции в экономике страны.
(2) Слампфляция (от англ. slump – спад) – сочетание спада производства и высокой инфляции.


Для преодоления этого эффекта необходимо замещение бюджетного финансирования кредитом. В настоящее время у банков нет длинных денег, потому что длинные деньги – это уровень доверия всех экономических субъектов. Известно, что чем выше инфляционные ожидания, тем меньше степень уверенности в том, что инвестиции могут принести адекватный доход и тем короче деньги.

Для эффективной модели финансирования необходимо обеспечивать мониторинг доходности и рисков инвестиций в реальный сектор экономики.

В итоге совершенно очевидно, что истинными причинами развития данного кризиса является циклический характер экономики и банкротство существующей системы риск-менеджмента.

Н. Кондратьев в начале XX в. описал циклы колебаний экономической конъюнктуры длиной 48–55 лет. Кондратьев доказал, что процесс становления и развития индустриального способа производства с конца XVIII в. осуществляется циклически и проходит через кризисы, связанные со сменой технологических укладов.

Как мы уже отмечали, мы вошли в так называемую L-образную рецессию (падение и длительная стагнация). Поэтому для дальнейшего успешного развития отечественным компаниям необходимо решить две задачи: первая – оптимизировать источники финансирования для развития новых  проектов; вторая – научиться отбирать такие инновационные проекты, которые принесут даже в условиях кризиса реальную отдачу. Кстати, малый и средний бизнес оказался в лучшей ситуации, чем крупный бизнес. Он привык жить без кредита, имеет низкую долговую нагрузку.

В кризисе выигрывают те, кто сделает ставку на инновационные проекты и найдет новые источники финансирования.

Финансовый кризис – это не только громадные потери, но и новые возможности. Поиск новых инвестиционных идей и стратегий для привлечения финансирования предприятия, наверное, самая актуальная задача для большинства российских предприятий в современных условиях. В этой связи появление нового финансового инструмента – биржевых облигаций – вызывает интерес не только у участников рынка, но и у предприятий-эмитентов, для которых во многом закрыты остальные пути привлечения финансирования.

Прошло почти десять лет с момента первого биржевого размещения корпоративных облигаций1, и 25 марта 2008 г. перечень долговых инструментов на российском рынке долговых бумаг расширился: осуществилось размещение «младшего брата» корпоративных облигаций – биржевых облигаций ОАО «РосБизнесКонсалтинг»2. Как и векселя, биржевые облигации являются неэмиссионными ценными бумагами, то есть выпускаются без регистрации проспекта облигаций и государственной регистрации отчета об итогах их выпуска. Однако биржевые облигации выглядят лучше векселей по многим параметрам, так, например, ликвидность векселей меньше облигаций.


(1) Первое размещение на биржевом рынке осуществило ОАО «Лукойл».
(2) Справка о компании. ОАО «РБК – Информационные системы» – российский медиахолдинг (информационное агентство, бизнес-телевидение, электронные газеты, печатные СМИ, маркетинговые коммуникации) – зарегистрировано в 2000 г. Выручка по итогам 2007 г., по данным управленческой отчетности, достигла 193 млн долл., EBITDA – 24–26 млн долл. Торги акциями РБК начались на ММВБ в 2002 г., когда компания первой среди российских осуществила публичное размещение. Заявлено к размещению 1,5 млрд руб. В ходе аукциона поступило 86 заявок от отечественных и иностранных инвесторов на общую сумму 2,373 млрд руб., что составило 159 % объема выпуска. Ставка купона – 12,25 % годовых. Дата размещения – 25 марта 2008 г., биржа – ММВБ. Организатор сделки – «Альфа-Банк».


В современных жестких финансовых условиях привлечение ресурсов с помощью биржевых облигаций возможно на основе приемлемых процентных ставок, чем по другим вариантам заимствования. Немаловажным условием является и то, что, выпуская биржевые облигации, инвестор может контролировать кредитный риск, чего он не может делать, выпуская векселя.

Особенность выпуска этих долговых ценных бумаг заключается при одновременном выполнении следующих условий:
1) размещение облигаций осуществляется путем открытой подписки на торгах фондовой биржи;
2) эмитентом облигаций является открытое акционерное общество, акции которого включены в котировальный список фондовой биржи, осуществляющей допуск таких облигаций к торгам, причем в котировальный список любого уровня;
3) эмитент облигаций существует не менее трех лет и имеет надлежащим образом утвержденную годовую бухгалтерскую отчетность за два завершенных финансовых года;
4) облигации не предоставляют их владельцам иных прав, кроме права на получение номинальной стоимости либо номинальной стоимости и фиксированного процента от номинальной стоимости;
5) срок исполнения обязательств по облигациям не может превышать три года с даты начала их размещения;
6) облигации выпускаются в документарной форме на предъявителя с обязательным централизованным хранением их сертификатов в депозитарии, осуществляющем депозитарные операции по итогам сделок с ценными бумагами;
6) оплата облигаций при их размещении, а также выплата номинальной стоимости и процентов по облигациям осуществляются только денежными средствами.

Таким образом, они представляют собой краткосрочный биржевой инструмент, позволяющий привлекать ресурсы, воспользовавшись благоприятной рыночной конъюнктурой, поскольку эмиссия биржевых облигаций осуществляется без регистрации их выпуска (дополнительного выпуска) ФСФР России, без регистрации проспекта биржевых облигаций, государственного отчета об итогах их выпуска. Благодаря использованию биржевых облигаций акционерное общество имеет доступ к диверсифицированным ресурсам биржевого рынка, что расширяет его возможности в гибридном финансировании своего развития.

Пионерами на рынке биржевых облигаций, разместившими свои ценные бумаги по открытой подписке на торгах ММВБ, были:
- РБК – объем выпуска ценных бумаг составил 1,5 млрд руб.;
- «АвтоВАЗ» – объем выпуска ценных бумаг составил 3 млрд руб.;
- Группа «Разгуляй» – объем выпуска ценных бумаг составил 0,5 млрд руб.

Выпуск биржевых облигаций в условиях благоприятной биржевой конъюнктуры является более дешевой заменой кредитов для компаний. По мнению экспертов, биржевые облигации надежных компаний, независимо от объема их капитала, могут пользоваться спросом. Но пока такие заимствования не очень популярны среди отечественных финансовых структур. По стоянию на 1 ноября 2008 г. фондовая биржа допустила к торгам биржевые облигации шести эмитентов:
1) один выпуск биржевых облигаций ОАО «Аптечная сеть 36,6» общим объемом 1 млрд руб.;
2) восемь выпусков биржевых облигаций ОАО «РБК» общим объемом 12 млрд руб.;
3) десять выпусков биржевых облигаций ОАО «АвтоВАЗ» общим объемом 10 млрд руб.;
4) пятнадцать выпусков биржевых облигаций ОАО «Разгуляй» общим объемом 18 млрд руб.;
5) четыре выпуска биржевых облигаций ОАО «ОГК-5» общим объемом 8 млрд руб.;
6) пять выпусков биржевых облигаций ОАО «Соллерс» общим объемом 5 млрд руб.

Однако, как и в случае эмиссии облигаций, выпуск биржевых облигаций не допускается до полной оплаты уставного капитала акционерного общества.

Иные установленные федеральными законами ограничения на выпуск не распространяются на биржевые облигации.

Биржевые облигации допускаются к торгам только на фондовой бирже, осуществившей листинг акций эмитента таких биржевых облигаций, причем к торгам только на одной фондовой бирже (ММВБ или РТС). Биржевые облигации в процессе их обращения могут быть допущены к торгам также на других фондовых биржах при условии осуществления процедуры допуска биржевых облигаций к торгам, предусмотренным законом. Например, в случае, если размещение биржевых облигаций происходит в ЗАО «ФБ ММВБ», процедура допуска к торгам в процессе их обращения осуществляется в течение одного рабочего дня только на основании заявления эмитента. По сложившейся практике в этом случае обращение начинается на следующий день после окончания размещения.

В случае же если размещение биржевых облигаций происходило на других фондовых биржах, процедура допуска к торгам в ЗАО «ФБ ММВБ» осуществляется в течение трех рабочих дней с даты предоставления заявления с приложением необходимых документов.

Новизна данного инструмента вызывает интерес участников рынка, к тому же совершенно очевидно, что на возрождение рынка IPO можно рассчитывать не ранее, чем в 2012 г., и облигационный рынок практически замер, поэтому биржевые облигации не имеют аналогов на отечественном рынке ценных бумаг по критериям удобства и стоимости организации выпуска. Этот интерес проявляют ОАО «Лукойл» (готовит 20 выпусков биржевых облигаций на сумму 100 млрд руб.), ОАО «Мечел» (готовит 15 выпусков биржевых облигаций объемом 30 млрд руб.), ОАО «Северо-Западный Телеком» (готовит 4 выпуска биржевых облигаций объемом 4 млрд руб.).

Допуск биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже осуществляется на основании заявления эмитента(1). Фондовая биржа, на которой обращаются акции этого эмитента, осуществляет допуск биржевых облигаций к торгам.


(1) К указанному заявлению прилагаются решение о выпуске (дополнительном выпуске) биржевых облигаций, проспект биржевых облигаций, документы, подтверждающие соблюдение эмитентом требований законодательства Российской Федерации, определяющих порядок и условия принятия решения о размещении облигаций, утверждения решения о выпуске (дополнительном выпуске) облигаций и проспекта облигаций, а также другие требования, соблюдение которых необходимо при осуществлении эмиссии облигаций.


С этой целью она обязана проверить документы, представленные для допуска биржевых облигаций к торгам, на предмет соответствия полноты содержащейся в них информации требованиям, установленным законодательством Российской Федерации и нормативными правовыми актами федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг.

Одним из самых трудоемких этапов эмиссии является подготовка проспекта ценных бумаг и решения об их выпуске. Эмитент готовит эти документы совместно с андеррайтером, который и согласовывал эти документы с биржей, где они размещаются. После регистрации на бирже проспекта и решения о выпуске ценных бумаг биржевые облигации допускаются к торгам.

Датой допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже является дата принятия соответствующего решения уполномоченным органом фондовой биржи.

Размещение биржевых облигаций осуществляется путем аукциона. Например, при размещении биржевых облигаций инвесторы выставили на аукцион заявки, указав в них ту процентную ставку, которая их устраивала: один выставил доходность 12 %, другой – 12,25 %, третий – 12,5 %. Общий спрос по всем инвесторам превысил предлагаемый объем в полтора раза, потому эмитенту и удалось в итоге снизить процентную ставку до 12,25 % с первоначальных 12,5 %.

Владелец этих ценных бумаг вправе предъявить их к досрочному погашению, если акции  эмитента исключены из списков допущенных к торгам на всех биржах.

Закон о ценных бумагах требует, чтобы сертификаты биржевых облигаций непременно хранились в депозитарии, осуществляющем операции по итогам сделок с биржевыми облигациями. Для того чтобы размещение биржевых облигаций стало возможно, необходимо заключить договор с  Национальным депозитарным центром, который принял на учет наши ценные бумаги. И, кроме того, открыли брокерский счет в банке, на который поступали средства от размещения облигаций.

Биржевые облигации имеют ряд несомненных преимуществ при использовании их в процессе финансирования:
- служить для компании удобным инструментом управления ликвидностью, диверсификации кредитного портфеля;
- заменить или дополнить программы выпуска векселей;
- потенциально существует возможность включения облигаций в котировальные списки, что  существенно увеличивает количество инвесторов.

Биржевые облигации как краткосрочные долговые ценные бумаги прежде всего могут быть востребованы профессиональными участниками рынка ценных бумаг, инвестирующими в долговые инструменты, такие как финансовые векселя и корпоративные облигации.

Инвесторам может быть интересно то, что бумага выходит на вторичные торги уже на следующий после размещения день. Это не свойственно обычным облигациям, по которым нужно регистрировать отчет об итогах выпуска.

В первую очередь биржевые облигации как мобильный инструмент управления ликвидностью будут полезны банковским организациям, негосударственным пенсионным фондам. В резервах пенсионных фондов биржевые облигации могут занять в среднем до 10 %. Биржевые облигации могут быть допущены к торгам в процессе их размещения или обращения только на фондовой бирже, что может оказаться интересным управляющим компаниям паевых инвестиционных фондов, которым, к сожалению, вкладывать в биржевые облигации законодательно нельзя. Биржевые облигации могут отчасти заменить векселя, потому что облигации удобны той же категории инвесторов, которые работают с векселями.

В случае допуска биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже их эмитент, а также фондовая биржа, осуществившая допуск биржевых облигаций к торгам, обязаны обеспечить доступ к информации, содержащейся в проспекте биржевых облигаций, любым заинтересованным в этом лицам независимо от целей получения этой информации, а также в срок не позднее чем за семь дней до даты начала размещения (обращения) биржевых облигаций раскрыть информацию о допуске биржевых облигаций к торгам на фондовой бирже в порядке, установленном правилами допуска биржевых облигаций к торгам, утвержденными фондовой биржей(1). Однократная эмиссия таких бумаг, считает ФСФР России, еще не гарантирует прозрачности компании.

Размещение биржевых облигаций, допущенных к торгам на фондовой бирже, может быть приостановлено по решению федерального органа исполни тельной власти по рынку ценных бумаг или по решению фондовой биржи до устранения нарушений в пределах срока размещения ценных бумаг при обнаружении следующих нарушений:
1) нарушения эмитентом требований законодательства Российской Федерации в ходе эмиссии биржевых облигаций;
2) обнаружения в документах, на основании которых биржевые облигации в процессе их размещения были допущены к торгам на фондовой бирже, недостоверной информации.

Возобновление размещения биржевых облигаций осуществляется по решению федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг, приостановившего размещение, а в случае приостановления размещения биржевых облигаций фондовой биржей – по решению этой фондовой биржи.

Эмитент обязан завершить размещение биржевых облигаций в срок, установленный решением об их выпуске (дополнительном выпуске), но не позднее одного месяца с даты начала размещения биржевых облигаций. Представление отчета об итогах выпуска (дополнительного выпуска) биржевых облигаций не требуется. Обязанность раскрывать информацию о размещении биржевых облигаций лежит не только на эмитенте, но и на бирже.


(1) Сообщения о размещении биржевых облигаций РБК публиковались в СМИ и на сайте компании. Деловое сообщество было проинформировано о принятии решения о выпуске облигаций, об утверждении решения и проспекта ценных бумаг, о допуске биржевых облигаций к торгам, о дате начала размещения (за 5 дней до того, как оно состоялось), в день размещения, кроме того, сообщалось об утверждении ставки купонного дохода и завершении размещения.


До истечения срока размещения биржевых облигаций их выпуск (дополнительный выпуск) признается несостоявшимся на основании решения федерального органа исполнительной власти по рынку ценных бумаг или по решению фондовой биржи в следующих случаях:
1) делистинга акций всех категорий и типов эмитента биржевых облигаций;
2) неустранения эмитентом нарушений, явившихся основанием для при остановления размещения биржевых облигаций, в течение срока, указанного в решении о приостановлении размещения биржевых облигаций.

По действующему законодательству обращение биржевых облигаций до их полной оплаты и завершения размещения запрещается. Однако в случае выпуска биржевых облигаций РБК облигации начали торговаться на следующий же день, котировка немного подросла, но не более чем на 0,2–0,3 процентных пункта. Это значит, что цена для бумаг изначально была сформирована правильно. Владельцы биржевых облигаций вправе предъявить их к досрочному погашению в случае, если акции всех категорий и типов эмитента биржевых облигаций исключены из списка ценных бумаг, допущенных к торгам, на всех фондовых биржах, осуществивших допуск биржевых облигаций к торгам.

Биржевые облигации, не являясь эмиссионной ценной бумагой, могут обеспечить быструю мобилизацию заемных ресурсов для финансирования инвестиционных проектов.

В современных условиях сокращаются возможности привлечения «коротких» денег, и, чтобы  управлять ликвидностью, корпоративные эмитенты, повидимому, вновь должны будут  использовать векселя. Однако в связи с высокими рисками и «плохой» репутацией этих инструментов целесообразно будет прибегнуть к использованию биржевых облигаций, которые по сравнению с векселями имеют ряд несомненных преимуществ: отсутствие рисков, связанных с подделкой, так как биржевые облигации выпускаются во внедокументарной форме, к тому же они размещаются и торгуются на открытом биржевом рынке, поэтому потенциально имеют высокую ликвидность и гибко реагируют на изменение конъюнктуры финансового рынка. Имеются преимущества и по сравнению с банковским кредитованием. Известно, что в условиях кризиса механизм предоставления банковского кредита ужесточается, в том числе и в направлении увеличения залогового обеспечения. Для выпуска биржевых облигаций эмитентам не надо применять механизм обеспечения, поэтому в ближайшей перспективе биржевые облигации могут стать для компании удобным инструментом управления ликвидностью.

Литература
1. Федеральный закон №39-ФЗ от 22 апреля 1996 г. «О рынке ценных бумаг». Глава 5. Эмиссия ценных бумаг.
2. micex.ru
3. cbonds.ru
4. quote.ru/bonds


Также по этой теме: