Опубликовано в журнале "Финансовый менеджмент" №5 год - 2018
Лисицына Е.В.,
доктор экономических наук, профессор Московского городского
университета управления Правительства Москвы (МГУУ), Московской
международной высшей школы бизнеса МИРБИС (Институт)
Оценка денежных потоков характеризует финансовую устойчивость и платежеспособность компании. В статье рассматриваются сущность и алгоритм расчета показателей монетизации и коммерческой эффективности денежных потоков с учетом специфики деятельности акционерных обществ с государственным участием.
Денежные потоки – важнейшая категория экономики в целом и отдельных хозяйствующих субъектов. Денежные средства в настоящее время являются одним из наиболее дефицитных ресурсов российских компаний, эффективность их использования определяет результативность деятельности организации.
Определений денежных потоков достаточно много. Денежные потоки называют и разницей между полученными и осуществленными платежами, и суммой нераспределенной прибыли и амортизационных отчислений. Следует различать понятия «движение денежных средств» и «денежные потоки». Движение денежных средств объединяет поступления и платежи денежных средств. Денежные потоки – это трансформация активов и пассивов, выраженная в денежной форме, включающая изменение денежных и неденежных активов, собственного капитала и обязательств, характеризующая процесс увеличения и уменьшения не только абсолютных сумм денежных средств, но и имущества и капитала компании.
Основными сущностными аспектами понятия «денежные потоки» являются следующие.
- Денежный поток выражает трансформацию движения денежных средств в финансовые потоки.
- Управление денежным потоком является одной из важнейших составляющих финансовой политики компании.
- Денежному потоку свойственно ограничение во времени.
- Денежный поток обладает свойствами самофинансирования, ликвидности, рентабельности.
- Денежный поток носит организационно-правовой характер.
- Структура денежного потока отражает взаимосвязь между инвестиционной, финансовой и основной деятельностью компании.
- Денежный поток характеризует процесс монетизации финансового результата деятельности компании.
- Денежный поток характеризует взаимосвязь между прибылью (убытком) компании и величиной денежных средств.
Акционерные общества с государственным участием имеют исключительно важную роль в экономике страны. Одним из направлений их деятельности является управление рисками, усиление мониторинга и расширение форм контроля за управлением и эффективным использованием федерального имущества, а также достижением установленных целей и задач управления на макроуровне. Это отражается на специфике формирования денежных потоков акционерных обществ с государственным участием. Государство может спонсировать деятельность таких компаний, что дает существенное преимущество акционерных обществ с государственным участием перед аналогичными по отраслевой и хозяйственной деятельности частными компаниями. Такое преимущество позволяет выполнять крупные заказы, так как они пользуются большим доверием, рейтингом перед заказчиком. А также акционерные общества с государственным участием имеют возможность получения больших кредитов и инвестиций, полагаясь на покровительство крупного гаранта – государства. Соответственно, акционерные общества с государственным участием являются сверхкрупными, часто отраслеобразующими компаниями, выполняющими крупнейшие заказы и работы, распределенные на большой территории с большой численностью персонала. Но вместе с тем подобные компании часто обеспечивают социальные и инфраструктурные объекты и вынуждены существенные денежные потоки направлять именно на эти цели.
Для анализа денежных потоков акционерных обществ с государственным участием недостаточно сравнить положительные и отрицательные денежные потоки или определить чистый денежный поток за период. Именно для акционерных обществ с государственным участием из-за их масштабов и выполняемых задач особенно важным является детальная классификация денежных потоков.
Классификация денежных потоков базируется на следующих признаках.
1. По масштабам обслуживания хозяйственных процессов принято различать:
- денежный поток по организации в целом;
- денежный поток по отдельным хозяйственным операциям;
- денежный поток по отдельным структурным подразделениям.
Для анализа денежных потоков акционерных обществ с государственным участием рационально выделять денежные потоки по отдельным функциональным и региональным структурным подразделениям.
2. По направлению движения денежные потоки делятся на положительные и отрицательные.
3. По характеру денежного потока по отношению к организации выделяют:
- внутренние денежные потоки, основанные на внутрихозяйственных расчетах;
- внешние денежные потоки, отражающие денежные отношения между организацией и внешней средой.
Для акционерных обществ с государственным участием актуальным является вопрос четкого разделения денежных потоков на внутренние и внешние, консолидации денежных потоков. Это связано с тем, что подобные компании, как правило, имеют сложную организационную структуру, часто холдингового типа.
4. По уровню достаточности для деятельности компании денежные потоки бывают:
- избыточными. Это положительные денежные потоки текущего периода, величина которых превышает потребности в денежных средствах следующего периода с учетом будущих поступлений и платежей;
- дефицитными. Дефицитными могут быть как положительные, так и отрицательные денежные потоки. Отрицательные характеризуют дефицитность денежных потоков уже текущего периода. Положительные денежные потоки будут дефицитными, если их величина не обеспечивает потребности будущего периода с учетом будущих поступлений и платежей;
- сбалансированными – характеризуют такие чистые денежные потоки, которые обеспечивают достаточность положительных потоков по сравнению с отрицательными.
5. По временному аспекту денежные потоки делятся на краткосрочные, среднесрочные и долгосрочные, а также на настоящие и будущие денежные потоки.
6. По виду и форме платежа выделяют наличные и безналичные потоки, а также денежные потоки в национальной и иностранной валюте.
7. Для анализа и управления денежными потоками важной является классификация денежных потоков по непрерывности их формирования на регулярные и дискретные; по возможности регулирования и предсказания – на поддающиеся и не поддающиеся регулированию, на предсказуемые полностью и частично.
8. Объем денежного потока может быть:
- валовым – объединяет все поступления (положительный валовый денежный поток) или все платежи (отрицательный валовый денежный поток);
- чистым (нетто) – разница между валовыми положительным и отрицательным денежными потоками;
- свободным – денежные средства, которые остаются в распоряжении собственников и/или инвесторов после обслуживания операционной деятельности, вычета средств по обслуживанию долга, налогов и капитальных вложений. Именно свободные денежные потоки важны для акционерных обществ с государственным участием, так как именно они повышают акционерную стоимость и создают базу расширения активов таких компаний. В этой связи свободные денежные потоки разделяют на свободные денежные потоки компании (FCFF (free cash flow to firm)) и свободные денежные потоки на собственный капитал (FCFE (free cash flow to equity)), которые определяются по следующим формулам:
FCFE = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты – Выплата займов + Оформление новых ссуд.
FCFF = Чистый денежный поток от операционной деятельности – Капитальные затраты.
9. По видам хозяйственной деятельности выделяют денежные потоки:
- по основной (операционной) деятельности;
- по инвестиционной деятельности;
- по финансовой деятельности.
Структура денежного потока, основанная на данном классификационном признаке, позволяет ответить на вопрос об устойчивости компании. Устойчивой является компания, у которой операционная деятельность создает положительный денежный поток, инвестиционная деятельность при развитии компании имеет отрицательные значения, что свидетельствует о развитии компании за счет вложения средств во внеоборотные активы, а финансовая деятельность является в большей мере балансирующей или компенсирующей.
Денежный поток компании имеет неудовлетворительную структуру денежного потока в том случае, если операционная деятельность не обеспечивает превышения положительного денежного потока над отрицательным, положительный денежный поток по инвестиционной деятельности характеризует чаще всего вывод средств из внеоборотных активов, положительный денежный поток по финансовой деятельности указывает на то, что компания компенсирует недостаток средств новыми заимствованиями и/или привлечением дополнительного собственного капитала.
Спецификой деятельности акционерных обществ с государственным участием является то, что базовый мотив для участия государства в акционерном капитале хозяйственных обществ – это не только извлечение прибыли посредством инвестирования свободных средств, но и в большей мере реализация части своих функций и задач рыночными, а не административными (регулятивными) методами и инструментами. Данный аспект часто виден в описании причин и целей создания акционерных обществ с государственным участием.
Вместе с тем вопросы повышения эффективности и результативности деятельности государства в качестве собственника не теряют своей актуальности.
Следовательно, оценка денежных потоков акционерных обществ с государственным участием включает как коммерческую, так и некоммерческую составляющую (см. рис. 1). В качестве коммерческой составляющей выступают показатели монетизации и коммерческой эффективности, в качестве некоммерческой – показатели социальной и бюджетной эффективности. В зависимости от временного аспекта выделяют текущий и долгосрочный анализ денежных потоков.
В данной статье остановимся на показателях коммерческой составляющей.
Показатели оценки денежных потоков (ДП) с коммерческой точки зрения можно объединить в две группы. Первая группа характеризует процесс монетизации основных финансовых параметров (выручки, прибыли) деятельности обществ.
Вторая – позволяет проанализировать эффективность самих денежных потоков, оценка проводится по структуре, ликвидности и другим параметрам.
Группа показателей монетизации денежных потоков
- Коэффициент монетизации (денежного содержания) продаж (Км):
Км = ПДПосн /ВР,
где ПДПосн – положительный денежный поток от основной деятельности.
Коэффициент монетизации продаж показывает, сколько рублей «живых» денег приносит компании 1 руб. выручки от реализации.
- Монетарное покрытие чистой прибыли (Кмпр):
Кмпр = ЧДП/ЧПр,
где ЧДП – чистый денежный поток;
ЧПр – чистая прибыль.
Коэффициент монетарного покрытия чистой прибыли показывает, сколько рублей «живых» денег (после вычета платежей) приносит компании 1 руб. чистой прибыли. Если коэффициенты монетизации снижаются даже на фоне роста выручки и прибыли, это свидетельствует об ухудшении финансовой устойчивости компании.
Группа коммерческой эффективности показателей оценки денежных потоков в текущем периоде
- Рентабельность по денежному потоку (Rдп):
Rдп = ЧДПосн/ВР × 100%,
где ЧДПосн – чистый денежный поток от основной деятельности;
ВР – выручка от реализации.
Показатель рентабельности по денежному потоку сопоставим с показателем рентабельности продаж (ROS), который определяется по прибыли от продаж. Рентабельность по денежному потоку характеризует, сколько рублей чистого денежного потока от основной деятельности приносит компании каждый рубль выручки от реализации. Для того чтобы компания была устойчивой при росте показателя ROS, рентабельность по денежному потоку должна также увеличиваться, иначе начисленная прибыль на 1 руб. выручки будет увеличиваться, а «живых» денег с каждого рубля реализации компания будет получать все меньше, и ее устойчивость и платежеспособность будут снижаться.
- Коэффициент самофинансирования1 (Ксф1):
Ксф1 = ЧДПосн /ЗК,
где ЗК – краткосрочный заемный капитал.
Коэффициент самофинансирования1 характеризует способность компании покрывать своим чистым денежным потоком от основной деятельности заемный капитал, который привлекается для ее развития. Если данный коэффициент = 1, компания обладает признаком самофинансирования; если он > 1, то у компании избыточный денежный поток; если он < 1, то компания не обеспечивает самофинансирование.
- Коэффициент самофинансирования2 (Ксф2):
Ксф2 = ЧДПосн /(ЗК+ОД),
где ОД – затраты на обслуживание краткосрочного заемного капитала.
Коэффициент самофинансирования2 характеризует способность компании покрывать своим чистым денежным потоком от основной деятельности не только заемный капитал, который привлекается для ее развития, но и затраты на его обслуживание.
Коэффициент ликвидности денежного потока (Лдп):
Лдп = (ДПin – ДСк.п.)/ ДПout,
где ДПin – входящий денежный поток;
ДСк.п. – денежные средства на конец периода;
ДПout – исходящий денежный поток.
Коэффициент ликвидности денежного потока характеризует платежеспособность компании. Если данный коэффициент = 1, компания платежеспособна и денежный поток сбалансирован; если он > 1, то у компании избыточный денежный поток; если он < 1, то компания неплатежеспособна.
- Аналогично коэффициенту ликвидности денежного потока (Лдп) определяется коэффициент ликвидности денежного потока операционной деятельности (Лдп осн), который характеризует платежеспособность компании только по текущей деятельности.
Алгоритм расчета показателей монетизации и коммерческой эффективности денежных потоков представлен на примере ПАО «АВТОВАЗ» (табл. 1).
Ключевые показатели отчетного года, отраженные в приведенной выше табл. 1, демонстрируют положительную динамику. На улучшение финансового результата общества в 2017 г., по сравнению с результатами 2016 г., оказали следующие факторы [1]:
- увеличение продаж автомобилей LADA и автомобилей альянса Renault–Nissan–Mitsubishi;
- увеличение выручки от реализации разобранных серий (сборочных комплектов).
Для компенсации потерь и улучшения финансового положения в обществе предпринимались комплексные меры по всем направлениям деятельности общества, направленные на повышение спроса и конкурентоспособности автомобилей марки LADA.
Меры в области производства и логистики:
- снижение себестоимости производимых автомобилей за счет оптимизации производственно-хозяйственной деятельности общества, снижение накладных расходов и роста производительности труда;
- поддержка локализации производств поставщиков;
- сокращение расходов на логистику;
- сокращение объемов незавершенного производства;
- улучшение эффективности потребления материалов;
- сокращение расходов на ремонт и содержание производства;
- улучшение в рабочем капитале общества;
- создание синергии между обществом и его дочерними компаниями;
- реализация непрофильных активов.
Мероприятия в области качества:
- улучшение качества выпускаемой продукции;
- улучшение потребительских характеристик автомобиля за счет внедрения новых опций.
Мероприятия в области продаж:
- выстраивание дилерской сети по импорту автомобилей LADA на наиболее важных зарубежных рынках (СНГ, Ближний Восток, Африка, Латинская Америка и др.);
- оптимизация дилерской сети.
В табл. 2 представлены показатели монетизации и коммерческой эффективности денежных потоков ПАО «АВТОВАЗ», рассчитанные на основе годового отчета ПАО «АВТОВАЗ».
В табл. 2 представлен переломный момент деятельности компании ПАО «АВТОВАЗ» с точки зрения финансовых результатов. Если в 2016 г. в компании наблюдались убытки на уровне продаж по компании в целом, а также отрицательные чистые денежные потоки (сальдо) по текущей и инвестиционной деятельности и только существенные поступления по финансовой деятельности позволили компании выйти на положительный чистый денежный поток в целом по компании, т.е. привлечением капитала она перекрыла негативные значения по денежным потокам, то в 2017 г. наблюдались существенный рост выручки, появление валовой прибыли и положительного чистого денежного потока от основной деятельности. Хотя определенные проблемы в управлении денежными потоками остались.
Экспресс-анализ представленных показателей характеризует следующую ситуацию.
1. Коэффициент монетизации (денежного содержания) продаж (Км) ПАО «АВТОВАЗ» меньше 1 и указывает на то, что поступления от основной деятельности меньше выручки, т.е. каждый рубль выручки приносит чуть меньше «живых» денег, но этот коэффициент увеличивается и приближается к 1. И это хорошая тенденция.
2. Рентабельность по денежному потоку из отрицательных значений (–8,2%) перешла в положительные (1,7%). То есть выручка компании стала приносить чистый денежный поток.
3. Денежные потоки ПАО «АВТОВАЗ» как по компании в целом, так и по текущей деятельности являются ликвидными: Коэффициент ликвидности денежного потока (Лдп) составил 1,0 и в 2016 г., и в 2017 г. Коэффициент ликвидности денежного потока операционной деятельности (Лдп осн) в 2017 г. даже превысил 1. Общие поступления и общие платежи сбалансированы.
4. Основная проблема в управлении денежными потоками: ПАО «АВТОВАЗ» не обладает признаком самофинансирования. На это указывают коэффициенты самофинансирования Ксф1 и Ксф2. Ликвидность денежного потока обеспечивается в большей мере привлечением дополнительного финансирования.
Таким образом, оценка денежных потоков на основе показателей монетизации и эффективности позволяет оценить платежеспособность, способность самофинансирования и рентабельность компании.
Литература
1. Годовой отчет ПАО «АВТОВАЗ», утвержден годовым общим собранием акционеров ПАО «АВТОВАЗ», протокол б/н от 21.05.2018 [Электронный ресурс]. URL: info.avtovaz.ru/index.php?id=186 (дата обращения: 01.08.2018).
